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江铃汽车研究报告:民生证券-江铃汽车-000550-淘汰黄标车系列深度报告一:福特中国战略执行者受益于淘汰黄标车-140701

股票名称: 江铃汽车 股票代码: 000550分享时间:2014-07-02 16:31:29
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 于特
研报出处: 民生证券 研报页数: 25 页 推荐评级: 强烈推荐(上调)
研报大小: 1,240 KB 分享者: lim****omu 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        福特汽车控制下的轻型商用车龙头
        轻型商用车龙头企业,逐步开拓乘用车领域。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司旗下产品包括:福特品牌全顺轻客、JMC品牌轻卡及皮卡、驭胜SUV等。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)全顺轻客、JMC轻卡、JMC皮卡及SUV销量各占约1/3。福特进一步增持B股至32%,为公司实际控制人。从公司的董事构成上看,不考虑3名独立董事,董事会中6席中有3席为福特汽车委派,2席为江铃集团提名,1席为长安汽车提名。福特汽车在公司重大决策上具有超过江铃集团和长安汽车的话语权。
        JMC轻卡受益于淘汰黄标车和排放升级JMC轻卡随着竞争力提升市场份额逐渐攀升,至2013年市占率达7.8%。淘汰黄标车各项措施中最重要的是地级市主城区限行,而公司产品主攻城市物流,将导致公司轻卡市占率提升。2015年1月1日,轻型柴油车与重型柴油车同时升级为国Ⅳ,公司国Ⅳ车型技术准备充足,有望在新一轮排放升级中抢占先机。
        2015年开始福特品牌车型重磅登场根据福特中国"1515战略",公司将引入福特中型SUV  Everest。福特SUV  Everest将于2015Q2上市,预计售价为25-45万元,采用7座布局。我们判断其年销量有望达5-8万辆,假定单车利润3-5万元,Everest将每年贡献净利润15-40亿元,而公司2013年净利润仅为17亿元。福特全顺将切入MPV市场。公司将引进新一代全顺产品(J09),J09将有两款车型,据公开资料,一款为福特全新Tourneo  custom,定位于中高端商务车,预计将于2016H1上市,一款为客货两用。预计福特Tourneo  custom年销量有望达4万辆。
        SUV:新款驭胜S350上市后表现佳贡献销量增量
        公司新款驭胜S350于2013年9月全新上市,未来月销量有望维持在3,000辆左右,预计2014年驭胜销量有望超3万辆,同比增长超100%。公司逐步完善SUV产品线,自主开发的紧凑型汽油车SUV  N330预计将于2016年左右上市。
        公司投资步入尾声并有良好的业绩与分红
        小蓝基地产能投资项目投资额21.33亿元,工程已完成80%,预计将于2014H2完工。在建项目较多已完成过半,新增折旧额较小。
        公司股息率保持在3%以上,2013年达到4.3%,分红良好。
        盈利预测与投资建议
        JMC轻卡受益于淘汰黄标车与国Ⅳ排放标准升级;同时,2015年开始进入福特品牌车型投放、爆发期。预估2014-2015年EPS分别为2.39、3.75元,对应PE分别为12、8倍,给予"强烈推荐"评级。
        风险提示:汽车行业销量不如预期风险;新车型上市不如预期风险;太原重汽亏损超预期风险;折旧超预期风险。

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