一、事件概述
        近期我们调研了伊利及蒙牛，就行业及公司未来发展方向进行了交流。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        二、分析与判断
        我们预计伊利上半年收入增长12-15%，产品结构持续升级
        1、公司2017  年收入有望达到800  亿元，净利率有望保持8%左右。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按照公司2017  年收入800  亿元计算，2013-2017  年收入复合增速为13.75%，符合行业及公司实际发展情况。国际上食品加工企业净利率在6-8%，公司2014  年一季报已达到8.30%净利率，未来有望保持8%左右，2017  年公司收入800  亿元，净利润有望达到64  亿元。2、我们预计上半年收入增长12-15%。其中奶粉增速20%左右，我们预计冷饮及饲料上半年实现个位数增长，液体乳增速约14%。3、产品结构持续升级。上半年高端金典增速预计40-50%，QQ  星、舒化奶等产品实现10%以上的增长。除此之外，每益添、畅轻、乳饮料，奶粉中的金领冠、珍护等增速均较快，维尼熊预计翻番增长。公司产品结构持续升级，盈利能力有望继续提升。
        蒙牛预计今年收入增速13-15%，产品创新带来的结构优化将成为核心驱动力1、蒙牛今年保持稳定增长，预计收入增速13-15%。其中量增长3%左右，价格增长约6%，剩余为产品结构升级带来的增长，预计约4%左右。2、未来高附加值产品不断推出，结构持续优化将成为公司核心驱动力。去年原奶价格高企，包括伊利、蒙牛在内的乳制品企业提价幅度较大，未来直接提价可能1-2  年会随着奶价增长而做出调整，公司策略是持续推出高附加值产品，不断优化产品结构将成为公司核心驱动力。
        今年行业景气度仍较高，未来5  年有望保持10%以上增长
        1、今年乳制品行业仍保持较高景气度。从行业收入及利润来看，2013  年行业收入同比增长14.16%，利润总额同比增长12.70%；2014  年1-4  月份行业收入同比增长17.09%，利润总额同比增长10.99%，随着原奶价格回落，全年利润总额增速仍有向上改善空间。
        从销量数据来看，2014  年1-5  月乳制品产量1043.43  万吨，同比下滑2.21%，主要原因是去年原奶价格高企，乳制品纷纷提价，价格上涨抑制了部分价格敏感消费群体的需求，由于乳制品需求较为刚性，未来有望逐步恢复。2、对比韩国，我国乳制品仍有较大空间，行业未来5  年有望保持10%以上增长。2012  年我国乳制品行业人均消费量为19  公斤，韩国为45  公斤，仍有较大发展空间。目前我国乳制品行业仍供不应求，缺口约400  万吨，预计行业未来5  年仍有望保持10%以上增长。
        盈利预测与投资建议
        公司股权激励行权共1.71  亿股，今年减持上限为25%，按照现有股价计算共计14.16亿元，伊利目前市值677  亿元，对公司股价影响有限。预计公司2014～2016  年EPS  分别为1.88/2.31/2.86  元，对应PE  为18X/14X/12X，合理估值50  元，维持强烈推荐评级。
        风险提示：食品安全事故，原奶价格继续增长。