利率品市场观察
        我们提示投资者关注两个方面的风险，一是金融数据底、实体经济增长底和市场利率底三者之间的关系；二是三季度通胀同比明显回落的情景难以出现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        从目前的情况看，5  月金融数据环比略有回升，金融数据的底可能在形成。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）而金融数据底到实体经济底有一个时滞，一般是一个季度左右的时间。从理论上来讲，市场利率底应该与实体经济底同步。但从金融市场运行实际情况来看，投资者会对实体经济的运行状况提前预期，所以市场利率这个底阶段性的发生在金融数据底和实体经济底两者之间。
        如果6  月上旬公布的5  月金融数据是底部，那滞后一个季度实体经济底可能8-9  月份产生，我们估计利率底时间可能介于两者之间。
        通胀方面，短期的走势也有超出市场预期的风险。目前通胀的绝对水平较低，所以它并不是主导市场的驱动因素，但是短期环比的略微改善也意味着它给牛市带来的正面推动力消退。我们估计从5  月算起，接下来三个月的通胀也面临着同比不强+环比略超季节性的现状。5  月起食品价格总指数环比略高于季节性。一般春节后食品价格会进入下行通道，而且低点基本在7  月份附近。但今年的底部提前在4  月显现，这意味着接下来的5  月、6  月和7  月食品项环比会高于季节性。而从分项来看，目前食品项的异常主要是表现在猪肉和水果这两项中。
        因此，无论从实体经济增长，还是从CPI  角度来看，推动牛市再下一城的动力都略显不足。不过，必要承认的是，目前这个时点金融的改善也是初现端倪，未来金融数据的趋势和反弹的幅度是我们观察的重点。
        另外，如果从历史的对比来看，2012  年可能是一个可比形态的年份。2012  年7  月第二次降息后，利率的底点出现，而当时经济底是发生在9  月份，也就是说，利率的底领先于经济的底，经济增长方面并不能解释三季度的熊市。而从宏观因素来看，当时三季度是有两个方面发生变化，一个是金融数据见底回升，二是房价企稳回落。不过，从时间点来看，房价7  月的企稳应该是在8  月才发布并被市场感知，所以我们倾向于金融底对当年三季度的熊市解释力度更强一些。
        信用品市场观察
        7  月1  日，中国中铁股份有限公司发行了2014  年度第一期中期票据，发行金额为30  亿元，发行期限为5+N  年。该期债券在前5  个计息年度的票面利率保持不变，为本次簿记出的6.5%  ，如果发行人在第5  年末不行使赎回权，则自第6  个计息年度起，每5  年重臵一次票面利率，新票面利率为当时5Y  国债收益率（5  日均值）+567bp。
        14  中铁股MTN001  的票面为6.5%，较7  月1  日AAA  级5Y  中票二级市场的收益率高115bp。2013  年12  月18  日，同为5Y  永续中票的13  国电MTN001  发行时的票面利率为6.6%，与该日AAA  级5Y  中票收益率间的利差仅为38bp。14  中铁股MTN001  的利差显著高于国电中票。我们估计这利差异主要是由于本次发行市场化程度有所提高。鉴于该只中票在会计处理上被认定为权益类融资工具，我们推测基金、券商参与程度较少，潜在的申购者集中于银行以及保险公司。