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金禾实业研究报告:国信证券-金禾实业-002597-动态报告:单寡头时代,安赛蜜景气反转-140702

股票名称: 金禾实业 股票代码: 002597分享时间:2014-07-02 14:06:23
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 李云鑫
研报出处: 国信证券 研报页数: 13 页 推荐评级: 推荐
研报大小: 685 KB 分享者: a-s****ng 我要报错
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【研究报告内容摘要】

  维持“推荐”评级,合理估值17.25元
  安赛蜜行业正在发生深刻的变革,行业整合若能顺利完成,金禾一家独占全球70%的份额,安赛蜜将进入单寡头时代,行业格局甚至还优于染料。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于安赛蜜在下游所占成本极低,金禾有望迎来安赛蜜的量价齐升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)预计14-16年EPS分别为0.69/0.88/1.09元,同比增长31%/28%/24%。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期,维持“推荐”评级,合理估值17.25元。
  安赛蜜有望迎来单寡头时代,格局甚至优于染料
  安赛蜜全球产能约为2.3万吨,金禾和苏州浩波合计占据全球70%的份额。在经历了数年的恶性竞争后,苏州浩波在多种因素之下,陷入不可挽回的经营困境,难以为继。我们判断大概率将由金禾来主导完成行业的整合,届时金禾将独占全球70%的份额,获得绝对的掌控权,安赛蜜将进入单寡头时代,竞争格局甚至优于染料。
  公司优势冠绝行业,新增产能较难
  化工产品的景气反转,市场最大的担忧来自新增产能。我们认为无需担心,1,投资壁垒较高,5000吨的安赛蜜再加上配套的双乙烯酮和三氧化硫,投资额在5个亿,万吨投资达到10亿元,不可谓不高;2,成本优势,收率和原料配套是核心,金禾多年摸索拥有行业内最低成本,才能在价格战中“熬死”浩波,对新进入者形成威慑;3,下游食品饮料出于口味一致性和安全性考虑,不会轻易更换供应商,新进入者开拓市场的过程会极其漫长。
  安赛蜜价格开始上涨,进入上行通道
  13年全年平均价格在2.7万元/吨,14年来价格开始底部回升。在原料双乙烯酮爆炸事件的推动下,安赛蜜价格从3月份的3.3万元冲至当前的4万元/吨,月均3000-4000元/吨的涨幅。“价格战”结束后,根据价甜比,安赛蜜的合理价格在5.5-6万元/吨,仍有2万元/吨的涨幅空间。不排除在一超独霸的格局下,价格创下历史新高的可能。我们测算,安赛蜜每涨5000元/吨,将增厚EPS0.1元。持续上涨的价格构成最好的股价催化剂。
  风险提示
  新增产能出现,产品价格出现下滑

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