化工子行业间景气度分化严重，我们首先选择成长性的子行业：对应下游持续高增长的医药农药中间体行业；其次在传统化工品领域，我们从子行业的供需情况出发，把环保影响纳入考量，自上而下挑选景气反转的子行业：橡胶促进剂行业；再次，我们选择传统行业中正处于变革期、优势龙头市占率不断提升的子行业：复合肥行业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】        投资要点：          2014年上半年行业景气底部徘徊，子行业分化明显。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2014年1-4月化学原料及化学制品制造业主营收入为2.48万亿元，同比增长10.68%，实现利润总额1087.3亿元，同比增长10.09%，2014年整体增速略有下滑，行业景气仍在底部徘徊；细分子行业间分化显著：去年盈利前三的染料、氨纶、农药的1-4月利润总额保持行业较快的增长，增速分别为70.88%、104.99%、19.23%，而氮肥、磷肥、钾肥行业的利润总额则有明显的下滑。  2014年行业整体仍处于去产能的进程中，周期反转仍需等待。14年地产下行，汽车、家电的增速稳定，但仍处于较低的水平，根据经济增长逐渐放缓的趋势来看，我们预计未来需求会保持低速运行；14年化工行业投资增速继续放缓，但是之前投资的大量产能在近几年陆续投产，目前多数化工品的开工率下行，整个行业仍处于产能消化的进程中，在无外因的影响下，周期反转仍需要时间。  环保加速产能出清，改变供需格局。13年受环保政策的影响较大的两个子行业为农药、染料行业，由于环保带来的成本压力使行业中小企业逐渐关停生产线，造成供给收紧，从而改变行业供需格局使其步入新一轮的景气周期；14年环保政策或将收紧橡胶促进剂、钛白粉、黏胶短纤等行业的供给。  看好医药农药中间体、橡胶促进剂和复合肥板块。新药研发成本上升＋专利药集中到期，加速医药、农药中间体产业向中国转移，龙头企业可凭借其客户资源、技术优势尽享转移之盛宴，强烈推荐募投项目逐渐投产的联化科技；橡胶促进剂受环保影响产能减30%，需求保持5%-10%的稳定增长，供需缺口使价格上涨40%，由于环保成本高企+下游成本占比低，短期供需紧张态势持续，强烈推荐阳谷华泰；2014年复合肥行业加速洗盘，龙头企业可凭借强大的营销能力加速提升市占率，强烈推荐新品推出速度加快的金正大。  风险提示：经济增速低于预期导致需求低于预期，环保政策低于预期；