当前宏观经济形势的三个关键性问题（国泰君安）
        摘要:
        近年来，宏观经济领域存在广泛的分歧，有三个关键性问题引起了最多的争议和辩论，对这三大问题的回答决定了对当前的认识和对未来的预判，各界的分歧主要在于此。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
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        第一个关键性问题：近年经济持续下行的主导性力量是什么？（成因）有四种代表性观点：政策收紧、外需不足、周期调整和长期潜在增长率下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）前三个判断逻辑意味着，如果政策放松、外需回升和周期反转，中国经济将会走向趋势性复苏，但近年来，这些推断先后被证伪。中国经济在08  年前后越过了刘易斯拐点，在14年迎来住宅需求的长周期峰值。供求两侧的种种迹象表明，长期潜在增长率下降是导致此轮经济下行的主导性力量，中国经济正经历增速换挡。
        第二个关键性问题：增速换挡后新的增长平台是多少？（底部）有观点认为是8%、7%、6%，也有观点认为中国经济将转型失败并崩溃。我们认为换挡成功后新的档位在5%左右。5%是101  个追赶经济体中13  个增速换挡成功的4  个最优秀毕业生的成绩（4/13/101），中国未来如果能够换挡至5%，成绩堪称优秀。未来的5%比现在的7%-8%微观感受要好，但需要经过艰苦卓绝的改革努力才能构筑起来。
        第三个关键性问题：中国经济将以何种方式到达新增长平台？（形态）德日韩台展现了三种调整方式：危机倒逼、衰退倒逼和平滑过渡。14  年初以来，中国房市开始调整，这标志着去杠杆进程开启，中国经济进入增速换挡期的下半场，预示市场出清、政策加码和改革提速。
        去杠杆进程开启，下半年经济继续寻底。近期经济短期企稳，市场对形势研判再度出现分歧，乐观者甚至认为经济将在下半年复苏回升，这一判断的隐含假定是经济长期增长平台为7%-8%，增速见底，结构调整到位。我们认为，经济长期的底部还未到达。3  季度回调压力显著加大，出口的弱势复苏难以弥补房市萧条留下来的巨大缺口，地产低迷对生产和投资拖累效应更大，房市调整正逐步蔓延至工业生产和地方投资。
        3-4  季度行业景气将明显分化。地产链上的行业将大幅下降，出口链上的行业将边际改善，受益于消费税改革的汽车、节能产品等消费品行业景气或有重大上升，成长产业继续向上。
        结论：底未到达，长期看5%。