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石油化工行业研究报告:申银万国-中国石化销售板块重组进展点评报告:中石化继续领跑国企改革,非油业务未来空间广阔-140701

行业名称: 石油化工行业 股票代码: 分享时间:2014-07-01 10:36:41
研报栏目: 行业分析 研报类型: (PDF) 研报作者: 林开盛
研报出处: 申银万国 研报页数: 3 页 推荐评级: 看好
研报大小: 243 KB 分享者: jes****elf 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        事件:6  月30  日中石化公告销售业务重组的最新进展和引资工作安排。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2月19  日中石化公告董事会通过了《启动中国石化销售业务重组、引入社会和民营资本实现混合所有制经营的议案》,授权董事长在社会和民营资本持股比例不超过30%的情况下行使相关工作的权利。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)中石化销售板块重组的启动打响“十八大”后油气改革第一枪,引资方案如期公布,中石化继续领跑国企改革。公告主要内容有:1.销售公司审计和评估工作已完成。1)销售公司的主要资产:中石化将31  家省级分公司及其股权投资、中石化燃料油销售公司、中石化(香港)有限公司、中石化(香港)航空燃油公司的业务和资产注入销售公司。2)2014  年4  月30  日销售公司总资产和净资产分别为3418  和644  亿元(资产负债率81%),2013  年营业收入和净利润分别为14986  和251  亿元(ROE  为45%),非油业务收入为133  亿元(占比0.9%)。
        2.本次引资工作安排。1)选择潜在投资者除考虑报价、拟投资规模等因素,还考虑是否可与销售公司实现优势互补、是否可成为业务合作伙伴。
        2)将采用多轮评选、竞争性谈判的方式实施,由独立评价委员会评议。
        3.对销售公司的展望。1)市场化、专业化完善公司治理和体制机制;2)挖掘品牌、网络、客户、资源等综合优势,巩固优化油品销售业务,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方位的综合性服务,打造生活驿站。
        我们的看法:
        1.我们认为14  年完成引资工作是大概率事件。公告并未明确后续时间节点,为中石化引资工作提供变通空间。
        2.新进投资者有望作为合作伙伴、帮助销售公司实现体制改革和盈利突破。2013  年销售公司净利润为251  亿元,如果对应PE  为6-10  倍(PB  为2.7-4.5  倍),30%股权对应收购价格高达452-753  亿元。考虑到战略投资者现金有限,最终结果可能以财务投资者为主,但财务投资者也可进行投后服务,帮助销售公司实现盈利突破。
        3.销售公司目标是打造综合性服务的生活驿站,未来中石化非油品业务提升空间广阔。参考国际经验,加油站非油业务收入占比可达到10-30%,毛利占比可达到50-70%,单店非油品年销售收入可达到100-200  万美元,而中石化销售板块非油品收入(2013  年为133  亿元)占比不足1%,毛利占比微乎其微,单店非油品年收入仅为9  万美元。我们简单测算未来5  年非油品业务发展空间:假设单店非油品年销售收入可达到40  万美元、EBITMargin  达到15%,2018  年非油业务收入有望达到570  亿元,EBIT  可达到86  亿元。
        4.7  月将是油气改革“消息密集期”,继续关注天然气调价、上游勘探开发、原油进口配额等相关政策动向。
        投资建议:1.建议买入中国石化,14-16  年中国石化EPS  为0.70、0.78  和0.88  元(不考虑此次重组收益),目前股价为5.27  元,对应14-16  年PE分别为8、7  和6  倍,目标价6.00  元。2.继续推荐美都控股和正和股份,把握油气改革信号,看好油气领域相关公司,如安控科技(油田自动化龙头企业)、海越股份(拥有加油站且未来有油库建设计划)等。
        

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