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复星医药研究报告:高华证券-复星医药-600196-终止知识产权转让协议,在研产品管道价值无法释放-140701

股票名称: 复星医药 股票代码: 600196分享时间:2014-07-01 10:24:25
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 余皪
研报出处: 高华证券 研报页数: 4 页 推荐评级: 买入
研报大小: 289 KB 分享者: el****x 我要报错
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【研究报告内容摘要】

最新事件
        复星医药于6  月30  日宣布,其研发子公司重庆复创向SELLAS  Clinicals  HoldingAG  (Sellas)发出了关于终止苯甲酸复格列汀和Pan-HER  受体抑制剂知识产权、开发、商业化转让协议(转让价格约为3.88  亿欧元,于2013  年10  月18  日/23日公布)的通知。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        此次知识产权转让协议终止的原因在于受让方  Sellas  未能按约定向复星医药及时履行支付义务,实际支付150  万欧元,而累计支付应为800  万欧元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
        潜在影响
        虽然我们认同公司管理层的看法,协议终止不会对复星医药的财务状况和经营造成重大不利影响,但我们认为这将会阻碍公司在研产品价值的释放。
        然而,我们仍认为复星医药的其它研发平台——上海复宏汉霖(专注于大分子生物药,如单克隆抗体)、上海星泰医药(创新/难制药)、重庆医工院(化学药物)及科美药友(专注于药品和保健品)——将继续开发前景良好的新产品,鉴于其在开发的各个阶段拥有强劲的主要治疗方案在研产品。
        估值
        我们维持收入/每股盈利预测,因为协议终止对复星医药的财务状况没有影响。然而,我们将  H  股/A  股基于部分加总法的12  个月目标价格下调至30.3  港元/人民币24.0  元(原为32.0  港元/人民币25.4  元),以体现移除知识产权转让价值的因素(我们在此前的估值模型中计入了这一价值)。
        我们的新目标价格隐含2014/15  年预期市盈率为25  倍/21  倍(目前为24  倍/20倍)。
        主要风险
        监管政策不确定性、一次性资产处置收益的波动和管理层执行风险。
        

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