我国乳业空间可期,伊利龙头地位巩固
2013 年我国人均液态奶消费量是全球平均水平的1/3,日本的1/2。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为随着我国人均可支配收入的提高,国内乳企品质安全的提升,乳品消费还有较大的提升空间。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)尤其是三四线城市及农村市场,目前人均奶类消费仅为城市的一半,将成为乳业销量及利润的重要贡献。伊利为国内乳企综合实力最优,液态奶份额将有望赶超蒙牛,婴幼儿配方粉有望赶超贝因美,龙头地位巩固,我们看好中国乳业,因此看好伊利的发展前景。
低线城市消费升级+产品创新,结构提升仍在进行
根据尼尔森数据,2014 年1 季度,高端奶,低温乳酸菌饮料,常温酸奶等高毛利率乳制品在低线城市的增速分别为核心城市的2 倍,4 倍和6 倍,渠道下沉优势使伊利成为低线城市乳品消费升级的显著受益者之一,目前伊利低端产品销售占比50%左右,存量结构升级空间较大;另一方面,乳品液态的属性决定了其“跨界”创新能力较强,我们预测未来类似香蕉牛奶,低温乳酸菌饮料这样“半饮料”化的产品创新还将蓬勃涌现,亦为盈利能力提升贡献弹性。
二季度销售结构有望双提
我们走访了解到,二季度公司液态奶,奶粉销售良好,增速有望环比提升;且高毛利率明星产品增速显著高于品类,结构提升继续。6 月,品牌重点合作的《爸爸去哪儿》,《变形金刚4》的火爆推出,口碑宣传有望助推旺季销售。
财务与估值
我们预测2014-2016 年销售收入分别为540.44,596.24 ,642.52 亿元,同比增长13.1%,10.3%,7.8%,归母利润为37.70,49.51,58.90 亿元,同比增长18.3%,31.3%,19.0%,EPS 分别为1.85,2.42,2.88 元,根据可比公司给予14 年27 倍PE,对应目标价49.95 元。目前股价对应14 年PE18 倍,接近公司历史非安全事故阶段估值最低水平,强烈建议买入。
风险提示:促销费用超预期,食品安全问题