1、本周操作观点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        本周进入下半年，在市场普遍关注基本面数据的心态下，对经济数据的预期会更显著的影响市场，如PMI。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）资金仍是主角，5号缴准的影响甚至超过月末，R007不会有明显回落，甚至继续反弹。本周公开市场到期850亿，预计央行仍会操作一次正回购，并实现净投放。债券收益率会继续震荡，前期低点无法有效突破。IRS继续保持向上的力量，尤其是长端，受数据好转的影响更大。总之，7月第一周，资金不会明显宽松，缴准时点仍令机构心存不安。债券震荡，IRS易上难下。债券仓位可继续持有，轻仓者在金融债利率明显上涨时依然可买入；IRS建议保持之前支付的固定利率，在目前并不明朗的局面下，适当的对冲结构是有好处的。
        分别看，资金方面，本周不会看到有明显宽松的情况，R007也很难下降。因为市场普遍在担心5号的缴准。不过我们认为，现在的资金局面，主要是供需结构性的不平衡所致。整体备付水平是充足的。所以R007比较平稳，而R014涨幅明显，R007随着能跨过缴准时点，利率也会逐步走高。这种情况无需担心，从央行停止正回购这一举动来看，保持资金面平稳的大方向并未改变。当然，具体到眼前，R007或许会继续冲高，突破4%，并且回落缓慢，但这对宽松的大方向无碍。所以，我们对本周资金面的判断是平稳偏紧，市场在纠结缴准的影响，R007继续保持在较高位置。
        债券方面，利率下降难度依然很大，整体收益率水平在当前位置已经稳定了长达3周。本周仍会以震荡为主。长达三周的利率稳定体现了2个方面，一是各类资金买入需求依然较强，都在等待利率有明显上行，所以造成每次债券利率反弹幅度都不大，5bp左右的上行后就有大量买盘出现。二是6月下旬，7月上旬这段时间，资金面不确定性增加，经济数据好转概率很大，所以债券利率下降的幅度也有限，止盈盘纷纷在利率下降3、5bp时就谨慎的落袋为安。接下来的一段时间，这种局面没有本质变化，所以债券的震荡会继续。综上，我们建议继续持有头寸，尤其是中短端金融债，3、5年品种。并可在利率反弹时逐步开始买入。
        IRSrepo  1y上周终于有了上涨，而且正回购停止也未能将利率拉下，所以虽然涨幅不大，但说明IRS市场对资金面的担忧开始变为利率上涨。我们支付固定利率的策略得到验证。本周，向上的力量依然存在。原因上文已经反复提到，资金利率易上难下，而且目前R007超越repo  1y，所以支付固定利率更有优势。接下来，PMI和经济数据可能继续推高IRS利率，所以之前支付固定利率的仓位可以继续持有。如果选择继续支付固定利率，我们的建议是短端。首先carry是有利的，第二目前1
        5很宽，50bp左右，长端受到基本面好转的影响明显上行，而短端上行幅度很小。其实如果看整个交易盘面的话，目前持有债券，支付IRS固定利率是很好的时点，是比较理想的低风险，高收益组合。而纯粹赌IRS方向交易，难度大，风险大。综上，我们认为，目前整体继续保持pay  side敞口，但不建议在支付端大量新建仓。如果支付固定利率的仓位已经较重，那么可以在利率走高时止盈平盘。Repo  1
        5利差以由之前的45bp继续变宽至50bp，但我们坚持认为可以做窄。
        2、上周市场回顾：
        上周是月末最后一周，资金面并未有什么大的波动，总体保持平衡。R007由于跨月影响，利率上升至3.85%，不过隔夜供给较多，说明市场备付充足。不过机构的谨慎心态并未明显放松，而且7月5号的补缴准备金似乎压力更大，所以R007难以快速回落。央行停止正回购的影响需要逐步体现，但不收紧的大方向可以看出来。
        债券方面，上周收益率比较平稳，随着资金利率逐步走高，债券买盘开始谨慎。不过总体影响不大，3年金融债在接近4.58%至4.60%的位置时，便会吸引大量买盘。一是因为机构对未来资金面有信心，二是目前债券和资金利率的点差依然较大。周四央行停止正回购操作，另债券市场欣喜不已，买盘发力。当然利率最终降幅不大。市场依然在等待7月份资金面的进一步明朗，尤其是5号的缴准备金，甚至2季度经济数据的影响。
        IRS上周全面上涨，repo  IRS涨幅在7-12bp。原因不难理解，主要是R007和R014的逐步走高。另外，对二季度经济回暖的担心也促使机构愿意支付长端固定利率。周初开始，repo  1y就逐步上涨，从3.49%升至3.56%左右，5年涨幅更大，从3.94%一度升至4.06%。即使央行停止正回购，repo  IRS利率仍没有回落的迹象。我们认为主要是因为不少机构认为二季度经济数据反弹会给IRS利率造成上涨压力，而背后的核心原因是当前IRS利率绝对水平太低。我们一直在强调这一点，所以支付固定利率显然符合更多机构的需求。
        总体来看，上周债券资金面逐步好转的影响下，保持平稳，未见不理性的抛盘。而IRS则明显上涨，主要是受到经济数据好转预期的影响，长端上涨，并带动短端。根本原因则是当前repo  IRS绝对利率水平偏低。