要点
        美国1  季度GDP  数据下修并不值得担忧。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】美国1  季度GDP  环比进一步下修至-2.9%，其中消费、净出口的下修是主因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们认为1  季度数据偏弱可能更多反映为临时性因素：1）天气因素导致的弱生产同时拖累库存、出口两大因素；2）奥巴马医改的实施也对医疗支出形成“一次性”的大幅拖累。这些临时性因素在2  季度的均值回归预计将支撑2  季度GDP  环比读数。
        然而，美国经济数据软硬指标出现分化值得关注。近期美国经济数据表现出软硬指标的背离。经济软指标，如PMI、消费者信心指数等表现强劲，达到或接近新高。但经济硬指标则偏中性，尤其值得注意的是，在1  季度低基数的基础上，4、5  月份PCE  仍然低迷。且从分项上来看，大部分分项均出现走弱，而此前大幅拖累的医疗支出已由下滑转为上升，这意味着PCE  的低迷并非是奥巴马医改所导致的政策扰动。如果美国经济沿着复苏加速的趋势运行，那么在1  季度极端天气造成的低基数效应下，2  季度的经济数据大概率将出现大幅改善，然而近期月度数据的回升并不持续。虽然现阶段我们还难以判断这种背离是由未发现的临时性因素还是增长趋势的变化（这一风险我们在2013  年报《有天花板的复苏》中已有提示）所导致的，但总体而言，近期的数据显示后者的风险在上升。因此，我们仍需密切关注未来几个月美国基本面的数据。
        “消失”的波动性。我们在5  月20  日的《资产表现那点事儿·全球流动性悲观预期暂修复》中曾指出今年以来资产表现呈现低波动性，这体现在VIX  指数持续处于2007  年以来的历史低位。
        从历史经验来看，VIX  指数与标普500  指数之间的关系在一个资产价格的上涨/下跌周期内可以划分为3  个阶段：1）VIX  下行伴随着股指稳步上涨；2）VIX  与股指同步上涨；3）VIX  横盘波动期间股价出现过山车。当前正处于波动率下行与股指上涨的阶段，结合我们看到的软硬数据背离，未来要出现波动放大的诱因可能在于硬数据的变化。