网游拖累估值。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然我们相信腾讯控股基于微交易业务模式在目前经济下滑的背景下具有一定的弹性，但是我们担忧网游收入占比的不断上升为09  年及之后的整体增长前景增加了不确定性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）虽然该股股价已经在我们之前的目标价附近徘徊了一阵，但是考虑到过去几个月该板块估值的下滑，并对各个业务采取更加审慎的分析之后，我们仍然认为目前的估值不合理。由于网游板块的可见性较低，我们对网络游戏的年增长率和公允价值进行了敏感性分析。基于15  倍09  年预测市盈率（较上市网游公司平均股价溢价几乎100%），我们发现，即便我们预测的网游收入同比增幅达到150%，该股的公允价值依然比目前的股价低，而且我们目前的基准增长率预测为70%。此外，该股1.2  倍的市盈增长率依然是同类上市公司当中最高的。基于分部加总法，我们将目标价由52.32  港币下调至42.65  港币，相当于20  倍09  年市盈率。我们对该股维持落后大市评级。
3  季度业绩符合预期。3  季度公司净利润同比增长73%、环比增长14%至7.37  亿人民币，符合我们和市场的预期。得益于季度总体需求强劲以及新推出的网游，销售收入同比增长91%、环比增长35%至20.24  亿人民币。但是，公司最具核心竞争力的非游戏类互联网增值服务的收入因产品步入成熟期而仅仅录得48%的同比增幅。移动增值服务收入同比增长93%，环比增长10%，主要是因为SMS领域付费注册用户环比稳健增加了10%。网络广告业务收入同比增长72%，环比增长12%。期望很高的奥运效应没有拉动收入大幅增长，因为奥运期间与奥运无关的广告客户预算有所控制从而抵消了强劲销售的正面影响。