1.回顾：内外环境双重影响
全球“去杠杆化”，资金明显流出新兴市场；信用风险溢价和股权风险溢价均受到冲击。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】国内经济正在快速步入冬季。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）生产和需求收缩的速度超预期。金融危机对中国经济的影响开始显现，中国经济硬着陆的风险加大。三季度净利润增速大幅下滑，但更令人担忧的是企业的现金流情况。
10月股票市场单边下跌25%；债券市场收益率大幅下降68bp-90bp，而信用溢价全面上升。
国内外宏观环境对股票不利，对债券有利。但估值来看，股票已反映了较悲观的盈利预期，估值便宜；而债券隐含的减息空间为3-4次，估值相对较贵。我们认为股票的低估值为盈利下滑冲击提供了一定的缓冲；并且，当盈利有超预期表现时，估值的修正将带来股价快速反弹。而尽管债券的所隐含的降息次数低于我们预期的未来5次的降息幅度，但市场要接受这一观点需要时间和经济基本面恶化的证明。因此，我们维持配置建议，不进行再平衡。从美国历史来看，最高年度收益的起点绝大多数集中在熊市结束时候。虽然从时点上准确把握熊市的结束的确是困难的一件事，但我们发现，在大跌后的次年买入股票，短期内承担的风险相对来说更小，且收益更大。因此，从这个意义上来说，未来一年股票市场不会很差。而在经济未明显向好的情况下，机会更多来自估值修复。而对长期投资者而言，我们发现，要获得更好的长期收益，需要更早介入市场，在熊市的末期阶段或者牛市的起始阶段买入，长期来看，比在牛市加速阶段介入所获得收益更高。因此对长期投资者，我们建议在市场探底的过程中，逐步加大股票资产的配置。3.  策略：继续防御2.  展望：长期投资者可逐步加大股票配置维持配置，不进行再平衡。