《第一铅笔研究报告——高毛利产品比重增加和金价上涨是
  消费结构升级、价格上涨及第三次人口高峰带来的
22 岁以上适婚消费人群逐渐增加的情况下，中国
宝玉石协会预测未来五年中国金银珠宝行业的销
售额将以每年高于10%的速度继续增长。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金银珠
宝业商会预测中国铂金、黄金、翡翠、钻石等珠宝
消费未来五年将保持年均15％以上的增长势头。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
  01 年中铅介入老凤祥后进行了激励机制、营销、
技术和管理创新，老凤祥01-05 年净利润复合增
长率87%。06 年开始公司将通过继续提高高毛利
产品比重、加大批发业务发展、加强产品创新、加
强品牌宣传、强化市场拓展的方式，促进公司业务
在未来五年继续保持较高的增长水平，我们预测公
司老凤祥业务06-08 年的复合增长率为40.7%。
  由于国外市场尤其是美国、德国市场仍然在进行产
业结构的转移，因此，我们预计未来几年铅笔出口
行业的发展仍然能够维持10%的增长。
  考虑产品结构调整以及奥运的影响，我们预测公司
07 年国内高档笔市场增长15%，普通笔降低5%，
出口用笔增长5%，08 年在07 年基础上国内高档
笔市场增长15%，普通笔降低5%，出口用笔增长
5%。我们预测公司铅笔业务2005-2008 年的净利
润复合增长率为12%。
  公司01-05 年净利润复合增长率为106%，不考虑
金价变动，我们预测公司06-08 年的净利润复合
增长率为34%， 06-08 年ROE 分别为11.4%、
13.0%和15.7%，按30 倍PE 估值，公司06 年合
理估值7.3，07 年合理估值9.45 元。考虑到公司
涉及行业与金价较为相关，风险偏大，我们认为公
司六个月合理估值中枢在9.0 元较为适宜。如果公
司通过资本运作将管理层和大股东的老凤祥持股
注入资本市场，公司价值将进一步提升。
  公司风险主要在于金价短期大幅下跌的风险。人民
币升值风险和快速扩张造成业绩反映滞后风险。