3Q08 业绩优于预期,主因本部亏损幅度缩小
公司于近期公布了2008 年第三季度报告,业绩优于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】3Q08 一汽夏利实现主营业务收入55.9 亿元,同比下滑4%;实现营业利润6,818 万元,同比增长57.5%;实现净利润1.4 亿元,同比增长2.4 倍;EPS 为0.09 元,达到我们全年预测之113%,业绩优于预期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)分产品看,08 年3Q 本部共销售轿车13.4 万辆,同比增长5%。其中,威志增速最快,同比增长53%,销量为4 万;夏利依然为主力产品,销量8.9 万,同比持平;NBC 平台的威姿与威乐销量5,000 辆,同比下滑59%
依然看不到本部扭转之时机
从销量的角度来讲,我们并没有看到致使本部业绩出现大幅逆转的希望,而三季度的亏损减少,只能更多的解释为原材料价格出现逆转,成本压力得到有效纾缓。而从图二可以看出,代表公司营运能力的几项指标在三季度持续恶化。且公司现金流量表中,经营性现金流和筹资性现金流大幅下滑,分别为-5.2 亿和-3.6 亿,导致1-3Q现金流量的净增加额为-7.68 亿元。我们担忧,在悲观的市场需求下,公司的持续投资和萎靡不振的销量将给一汽夏利带来较大的经营风险。
公司评价与投资建议
我们从不否认一汽丰田是家优秀的汽车企业,但我们需要提醒投资者的是,一汽丰田的中方股东为一汽集团,而非一汽夏利,一汽夏利仅拥有一汽丰田30%的利润分权,这与长安汽车(000625.SZ, Rmb3.67, 减持)拥有长安福特马自达和长安铃木不是一个概念。且展望09 年,在没有类似于卡罗拉销量等级(卡罗拉08 年销量有望超过15 万)的车型推出背景下,一汽丰田难有08 年的利润增速。综上,我们将08-10 年EPS 分别由0.08 元、0.13元和0.29 元调整至0.12 元、0.09 元和0.14 元,维持目标价1.8 元,相当于每股净资产人民币2.2 元的0.8 倍PB,目前潜在下跌空间29.4%,评级维持「减持」