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张裕A研究报告:东方证券-张裕A-000869-08年三季报点评-高端酒三季度增速下滑-081030

股票名称: 张裕A 股票代码: 000869分享时间:2008-11-09 22:20:35
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 林静,任美江
研报出处: 东方证券 研报页数:   推荐评级: 增持
研报大小: 611 KB 分享者: dre****213 我要报错
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【研究报告内容摘要】

研究结论
􀁺  税金和费用控制,保持盈利增长:报告期净利润超出营业收入增长的主要原因在于主营税金的减少和期间的费用的控制;合并报表毛利率同比下滑2.4%,营业利润率却同比上升4.76%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】母公司毛利率仅有10%;通过压低内部销售价,合并主营业务税金同比减少了6.7%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)费用方面,一季度大幅确认广告费用而导致的销售费用异动已逐渐平滑,预计全年销售费用在8  亿左右。
􀁺  解百纳和酒庄酒三季度增速明显放缓:第三季度营业成本同比上升2.4%,在原料成本波动不大的情况下,毛利率的下滑源于母公司结算价的压低和中高端葡萄酒增速的相对放缓。前三季度酒庄酒的销量同比增长超过20%,解百纳的销量增速低于酒庄酒。较上半年52%和26%的增速已显著下滑。在宏观经济放缓的背景下,餐饮、商务渠道为主的高端葡萄酒市场不可避免受到影响。
􀁺  预收账款些许提振销售信心:在逐季消化一季度提价前2  亿的预收账款后,三季度末的预收账款仍有1.45  亿,并未出现明显的下滑,同比增长达到35.8%,提价后的销售形势在三季度看来还较为稳定,这些许提振了四季度的销售信心。
􀁺  维持增持评级:前三个单季度的收入增速分别为27%、25.5%和20%,有放缓的迹象。预期09  年的经济形势较07  年将有较大幅度的下滑,酒类近年的消费增速同样面临下降的风险,预计09  年高端葡萄酒的消费增速将回落,我们分别下调了后两年的盈利预测。超越周期的角度看,葡萄酒的健康价值正在逐步得到消费者的认可,存在长期的投资价值;公司费用控制的空间依然存在,因此我们维持“增持“的评级。

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