投资摘要：  
●行业周期滞后效应仍在显现，滞后期可能被缩短：此前判断商业零售行业周期相对于宏观经济周期具有滞后效应的观点，从9月社会商品零售数据来看得到了一定验证，表观数据仍旧保持了较高增速，即使CPI出现了较为明显回落，但从消费者收入和信心角度来看，并不支持消费继续上升，金融危机快速发展也对消费者信心产生更大打击，我们预计商业零售周期滞后时间有可能被缩短，或许在2009年1季度，行业拐点就会变得更加清晰。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】  
●关注区域商业发展环境，寻找安全边际高的上市公司：根据对区域百货上市公司所在区域商业发展状况分析，我们认为，宁夏、山东和四川的商业发展环境未来可能较好，其中的新华百货、银座股份和成商集团未来在整个百货行业进入下行周期阶段具有较好的发展环境，抗周期能力将会更强，业绩安全边际更高。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们尤其看好区域商业发展环境十分良好的宁夏地区，新华百货作为区域内绝对的领导者将会明显受益。  
●重点公司推荐：新华百货2008年全年净利润预计为10404万元，EPS为0.60。不考虑增发，公司增长主要以现有门店的内生性增长为主，2009、2010年净利润增长为10％、15％，对应的EPS分别为0.66、0.76，对应PE为14.3、12.4。考虑到未来整合物美控股的超市业务后，公司将成为一家以超市业务为主，百货业务为辅的全国性商业公司，未来资产整合具有一定可期待性，给予“增持”评级。