因增长驱动走软而下调评级。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑到三聚氰胺事件、海外市场销售放缓以及副产品价格回落等不利影响，我们将西王糖业08、09和10  年盈利预测分别下调37.3%、39.5%和30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于副产品价格出现回落，但使用丰收前采购的玉米造成生产成本依然较高，因此下半年公司的毛利率面临很大的压力。我们认为这种情况会在本月随着低玉米成本的产品上市而有所缓解。预计下半年盈利将由上半年的2.19  亿人民币下滑至6,500  万元。与此同时，我们认为玉米油资产的注入将受股市低迷以及商品价格大幅下降影响而被推迟。目前该股股价已经较净资产值折让50%，股息率达11%，因此我们认为继续下跌的空间有限。虽然我们看好公司的发展策略并且对长期的增长前景表示乐观，但是由于增长驱动力走软，我们将该股评级下调至同步大市。基于2.8  倍09  年市盈率，将目标价由4.20  港币下调至1.25  港币。
牛奶事件、信贷紧缩、商品价格疲软。三聚氰胺事件对结晶葡萄糖产生了影响，而且信贷紧缩已经影响到了出口销售，尤其是对公司的主要海外市场——韩国。因此我们将08  年结晶葡萄糖销量假设由60  万吨下调至50  万吨。同时结晶葡萄糖价格自08  年下半年以来已经环比下跌了5%，而玉米蛋白粉和动物饲料的价格保持相对稳定。除了国内食用油价格回落之外，玉米胚芽价格自08  年下半年以来也已经环比下跌了25%。考虑到这种情况，我们认为玉米油资产注入计划会被推迟。
09  年预期向好。来自于国内乳制品行业的订单正在回升，但是要对出口销售下定论还为时过早。随着低玉米成本的新产品进入市场，未来两个月内的盈利能力将有所回升。我们预计公司08  年毛利率可能会下滑到14.9%的底谷，之后，得益于对现有产品的升级以及推出高利润率果糖，毛利率将在09  和10  年逐步回升到16.3%和17.4%。公司将加快对医药市场的渗透，因为制药用结晶葡萄糖的售价每吨要高出400-1,000  元人民币。同时新果糖业务将在09  年投入批量生产，我们预计当年产量至少在2  万吨。果糖的毛利率高达30%以上。此外，公司继续开发下游产品，并对谷氨酸钠进行可行性研究  (用途相当广泛，包括洗瓶、食品服务和器具清洁、食品加工设备清洁和涂料去除)。公司短期内没有融资的必要，完全有能力凭借自有资金在09  年底之前将4,800  万美元的贷款分期偿还。