金融条件持续恶化，加速产业风险释放
        21世纪经济日报报道，因担忧钢铁行业流动性，华冶钢铁作为担保人提供的保证金被厦门国际银行悄悄划走。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】以钢铁为代表的过剩行业信用风险今年尤其值得担忧，全国中小冶金企业商会名誉会长在某钢铁产业论坛上表示，银行业今年开始从钢铁行业抽贷至少1400亿元，同时还上浮利息。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）钢铁行业1-4月财务费用累计同比上升21%，与仅有个位数的收入增速，持续负增长的利润增速形成鲜明对比。本轮经济下行过程中，中央定向微刺激，但地方没有投资积极性，组合政策对钢铁没有药效，上周中国钢铁行业协会的钢铁价格指数创出有史以来的新低。钢铁行业基本面好转需要去产能，但这是一个任重而道远的过程。过剩行业的冬天还没有过去，仍需警惕业务单一，中小规模的过剩行业企业。
        一周市场回顾
        一级市场：供给回升。全周主要信用债品种共发行635.5亿元，到期473.7亿元，净供给增加161.8亿元。相比前一周71亿元的规模小幅上升。
        具体看，短融超短融发行28只，中票共发行6只，企业债发行6只。从发行人资质来看，AAA级发行人共有18家，AA级发行人共有10家，债券发行人资质有所上升。行业来看，综合类、制造业和建筑业在上周发债数量相对较多。在发行的40只主要品种信用债中，共有10只城投债，城投债比例低于正常水平。
        二级市场：宽松预期刺激收益率下行。上周主要信用债品种共计成交2763.4亿元，相比前一周3320.1亿元成交额有所回落。收益率全面下行，高等级品种表现较优。具体地，短端1年期品种收益率不同程度下行10-19BP。3年期品种收益率不同程度下行7-13BP。5年期品种收益率均不同程度下行12-20BP。7年期品种收益率不同程度下行6-8BP。
        投资策略：  风险有待释放，仍需提升评级
        上周信用债相比前一周收益率全面下行，高等级品种表现尤其突出。经济出现企稳迹象，信用事件依旧接连不断，下一步信用债走势如何，建议重点关注以下几点：
        1）央行和银监会继续强调加大定向宽松和金融对实体经济的支持力度，传闻扩大了再贷款规模。走进6月，我们认为央行推出了SLF和再贷款，对货币市场管理将可以更加及时有效，“钱荒”一定不会出现，季节性的流动性波动将被控制在较窄幅度内，资金面无忧。
        2）5月经济或在定向宽松刺激和海外需求推动下有所企稳，PMI、发电量，出口等数据可作证实。经济短期企稳对信用债影响是双刃剑，一方面有利于抬升风险偏好，对信用债利差收窄有利；另一方面宽松预期弱化，对流动性溢价收窄不利。
        3）信用风险未见底，高收益债自下而上投资为主。近期钢铁行业收贷愈演愈烈，上海华冶钢铁被质疑担保能力，保证金提前被划走。中小企业信用事件不断，连云港东方农商行不良贷款比率上升至近27%。信用风险滞后于经济增长，况且很多企业需面临结构性调整，短期经济企稳难阻信用风险释放，高收益债整体性的机会还未到来，更多是个券的自下而上机会。
        4）媒体炒作宁波地方债务风险，实际地产与政府距离渐渐拉开。过去地方依赖土地质押发债，依靠土地出让收入还债，今年市政债试点启动，地方政府将可以利用政府信用融资，降低成本拉长期限，可缓解流动性压力、及对房地产市场的依赖。
        总之，近期经济略有好转，动力来自稳增长和出口，政府力量不可持续，出口波动较大，预计中期经济仍然不容乐观。对信用债而言，短时有限的复苏不能阻止信用风险，建议组合仍要保持高等级低风险，可兑现长久期个券收益。