5 月出口增速大幅回升,但进口再现负增长,贸易差额表现为衰退式顺差。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】出口回升受到高基数因素消除影响,也表明外需回暖;进口增速虽然同样受到高基数因素消除的影响,但仍在低位徘徊,表明内需依然不佳,这与制造业PMI 数据反映的内外需状况分化相一致。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)内需回升仍需要政策层面的加码。由于5 月贸易顺差较高主要受到进口低迷的影响,因此该顺差本身并不健康。一方面将影响人民币汇率的继续贬值从而对未来出口造成压力,另一方面一旦进口回升则顺差将难以为继。不过美国经济复苏势头良好,预计出口较好的状况仍可维持,而进口回升情况则需观察内需相关指标。
货币财政双箭在弦。近期一系列政策事件表明,货币政策和财政政策双宽松的力度将加码。一方面,国务院常务会议要求加大定向降准和定向再贷款的力度,而央行和银监会都对此进行了相关的政策准备,结构性货币政策宽松将成为今年的常态。另一方面,在财政部发文要求地方加快财政支出之后,多个地方已经发布了相关的细则,明确减税或增支等具体的财政宽松措施,未来财政支出有望加快。货币和财政双管齐下,经济有望企稳回升,但在此之前债券市场可能仍将受货币宽松主导。
策略:关注短期国开债收益率变化。从近期的经济数据看,外需好转,但内需仍不太乐观。政策层面,预计下一步货币政策和财政政策放松的力度都将有所加大,经济疲软的格局仍将延续一段时间,随后将企稳回升。存贷比若变相放松对经济的正面意义将大于降准,而对债市也将造成负面影响,不过预计这需要一定时间才能出台。近期国开债收益率普遍低于非国开债,我们认为这与央行向国开行发放定向再贷款的传言有关。因为如果央行向国开行发放了定向再贷款,等于国开行的负债中部分债券发行将转化为向央行借款,从而有助于减少国开债的供给。
因此短期国开债将是下阶段市场演进的参考。由于1 年期再贷款利率为3.85%,因此1 年期国开债收益率的理论下限为3.85%,未来仍有下行空间。预计短期国开债收益率下行幅度将决定债市下一轮行情的空间。