3Q08 营业成本上升4.5 亿致毛利率下降6.2%
公司2008 年前三季营业收入68.1 亿元,同比增长93.8%,营业利润24.5 亿元,同比增长312%,归属母公司股东净利润13.4 亿元,同比增长296%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第三季营业收入28.2亿元,环比增长32%,高于第二季的14.9%的增速。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)营业利润10.0 亿元,环比下滑4.8%,主要原因是营业成本上升4.5 亿元,环比增长53%;第三季综合毛利率为54.3%,较第二季下降6.2%。归属母公司股东净利润5.9亿元,同比增长13.4%,估计是控股公司塔山煤矿净利润下降导致。公司前三季每股收益1.60 元,其中第三季0.71元,环比增长12.7%,增速大幅下降。
大同地区煤价下滑将影响公司未来盈利
从公司公布的第三季合并报表和母公司报表看,母公司第三季吨煤综合售价估计在460 元/吨(不含税),较2007年综合煤价345 元/吨(不含税)上涨33%;塔山煤矿第三季吨煤综合售价估计在490 元/吨(不含税),较2007年综合煤价272 元/吨(不含税)上涨80%,公司08 年业绩大幅增长源于塔山煤矿产量释放和煤炭价格上涨。
随着下游需求的疲弱,煤炭开始出现滞销局面,煤炭价格出现下滑,由于公司现货销售占比的增加,2009 年公司盈利将会受到影响。如果公司综合煤价下跌20 元,2009 年公司EPS 将下降约19%(不考虑征收资源税),公司盈利对煤价波动比较敏感。
公司评价与投资建议
随着控股公司塔山煤矿的逐步达产,公司现货销售比例占总销量逐步提高,但是国内煤炭价格正在回落,公司现货销售部分面临煤价下降压力;公司合同方式销售仍有上涨预期。由于公司三季业绩表现略超预期,我们上调公司08 年每股收益至1.98 元,2009 年和2010 年考虑增发摊薄每股收益为1.81 元和1.89 元。2009 年煤炭资源税按10%征收,EPS 将降至为1.13 元左右,EPS 下降38%左右。给与公司征收资源税后9 倍PE,12 个月
目标价10.17 元,较目前股价11.16 元有8.9%的下跌空间,维持「持有」的投资评级