投資建議
        我們對榮成股價維持正向看法，主要考量:1)1Q14  本業獲利持續成長，2)下半年進入工紙傳統旺季，3)人民幣貶幅逐漸縮小，匯損可望大幅降低。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】榮成過去一個月股價雖反彈10%左右，但目前2014  年PB  仍僅0.8  倍，且現金殖利率約5.6%，富邦預期未來幾季獲利逐季走高，股價有機會往淨值靠近。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        更新焦點
        1Q14  本業獲利續創新高
        榮成1Q14  虧損0.15  億元、EPS  -0.02  元，主要受人民幣對美元貶值產生匯損4.14  億元影響，營業利益5.7  億元則連續3  季創新高，+33%YoY、+18%QoQ，營益率8.2%同樣為歷史最高。本業獲利持續成長原因包括公司銷售能力佳，即使2H13  擴產後兩岸工紙產能從160  萬噸增加至190  萬噸，1Q14  產能利用率仍從去年平均97%提高至99.8%，產量YoY  成長25%，同時因產品組合改善，毛利率較佳的面紙(箱板紙)比重從2013  年的44%增加至接近50%，營收、獲利同步走揚。
        下半年進入工紙旺季
        下半年為工紙傳統旺季，儘管榮成2H13  受惠於新產能開出，營收YoY  達2  成，但公司表示今年仍有成長空間，主要為榮成紙機為自行開發，利用率最高可達105%，且因單位成本下降，對獲利也有助益。榮成也指出雖然中國出口成長趨緩，影響中國工紙需求，但因榮成客戶以內需為主、影響有限。
        人民幣貶勢趨緩
        人民幣兌美元1Q14  貶值2.7%至6.21  後，4、5  月貶勢趨緩，榮成4  月已轉虧為盈，自結稅前淨利0.98  億元。榮成目前7  成的借款為美元，公司表示未來為規避匯率風險，將會增加台幣的部位。此外，同業正隆(1904  TT)在中國被貿易商積欠貨款，榮成表示本身面臨的風險較低，除了單一客戶比重低，最大的客戶日本丸紅為4.8%，其餘皆不到3%，且榮成大多賣給直接客戶，較少透過貿易商銷售。
        獲利預估
        預期2Q14  將轉虧為盈，獲利逐季走高，除了營業利益仍有成長空間，下半年若人民幣止貶回升，業外不僅有匯兌收益，上半年的匯損也有部分可回沖。富邦預估榮成2014  年營收269  億元、+11%YoY，稅後淨利9.8  億元，EPS  1.24  元、+15%YoY，其中營業利益成長40%至23.2  億元。
        評價
        榮成目前2014  年PB  為0.8  倍，過去5  年PB  高點為0.9  倍，考量2013  年起獲利持續創新高，且現金股利0.8  元，殖利率仍有5.6%，預期股價有機會往1  倍淨值靠近。
        風險
        1)中國經濟持續降溫，2)原料廢紙價格大幅上漲。