投資建議
富邦認為,中國大陸「國四標準」已確定自2015 年起實施,宇隆最大客戶Bosch 將積極拉貨,且Bosch 給予公司訂單預期相當強,故我們上修宇隆2015 年營運預估,獲利將挑戰一個股本,故我們對宇隆投資建議維持增加持股,並將目標價由167 元提高至171 元(2014 年PE 的21 倍)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
更新焦點
原物料吃緊現象將於6 月改善
宇隆1Q14 合併營收4.76 億元、QoQ 小幅衰退1.9%,但YoY 大幅成長3 成,惟因原料鎳價上漲,使得單季合併毛利率小幅降至33.8%,單季稅後EPS 為1.72 元;公司表示,近期原物料吃緊恐影響部份出貨,故我們預估2Q14 合併營收4.8 億元、QoQ成長1%,較原先預估4.9 億元略低,因2Q14 稅率較高,單季稅後EPS 預估由1.81元小幅降至1.76 元。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
「國四排放標準」題材今年下半年起完全發酵,預估2014 年稅後EPS 為8.14 元第三季是傳統旺季,加上原物料吃緊改善,下半年單季營收將再創新高,我們預估3Q14 合併營收QoQ 將成長18%,3Q~4Q14 單季稅後EPS 預估為2.31、2.35 元不變。
富邦預估宇隆2014 年合併營收21.1 億元、YoY 成長17%,因規模經濟擴大,預期可降低產品ASP 下滑不利因素,估毛利率為34.8%,雖較之前預估35.5%略低,但較2013 年的34.4%提升,稅後EPS 預估由8.35 元小幅降至8.14 元、YoY+17%股價驅動力
1. 短期:5、6 月營收持續成長。
2. 中長期:中國大陸煉油大廠中石化符合國四標準的低硫柴油已在各地開始供應,故「國四標準」對宇隆2014 年營收貢獻逐步發酵,客戶訂單快速成長,營運持續成長趨勢明確。
投資風險
1. 原材料鎳價格是否持續上漲;2. 擴產進度。
同業比較
宇隆主要以汽車內部零組件銷售為主,故我們以產品最為接近的和大(1536 TT)為同業比較的樣本。雖然宇隆2014 年獲利成長近2 成,低於和大的38%,但宇隆目前股價約在2014 年PE 的16.8 倍,較和大的17.7 倍為低,且2 家公司產品認證期長、進入門檻都相當高,故我們認為宇隆、和大可享有2014 年EPS 的20 倍以上的PE水準;綜合上述,宇隆中長期PE 及股價評價仍低估。