中国经济：
        以美元计价，5月出口同比增长7%，进口同比-1.6%，贸易顺差大幅扩大至359亿美元（图1）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们点评如下：外需持续复苏带动出口回暖。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）由于去年虚假贸易基数影响消退，5月7%的增速大体反应了真实的出口状况。年初以来，美国和欧盟的温和复苏带动国内出口增速稳步上升。尤其是5月，无论是统计局PMI还是汇丰PMI都显示，新出口订单出现了大幅攀升（图2）。国别数据也显示，在主要贸易伙伴中，除了对日本出口增速出现回落外，中国对美国和欧盟的出口都在稳步上升（图3）。此外，除了外需回暖，人民币汇率的大幅贬值对出口也有一定的提振作用（图4）。
        进口走弱，国内经济难言企稳。5月进口疲弱有两个原因：一是国内需求依然不济。我们在对5月PMI数据的点评中提及，较乐观数据更多反映了出口订单的大幅回暖，国内订单并未展现明显回升迹象。此外，结合国信宏观高频扩散指数不断回落（图5），以及大型企业各项指标仍然疲弱等来看，5月国内经济仍然难言企稳；二是进口贸易融资消退。5月主要大宗商品进口量价齐跌（图6和图7）。一季度以来，人民币汇率大幅贬值，但在房地产融资来源趋紧环境下，进口贸易融资并未显著收缩。最近由于信用风险逐步暴露，银行开始收紧相关渠道，进口贸易融资开始回落，预计会持续影响未来数月的进口数据。
        衰退式顺差再创新高，维持全年贸易顺差不弱判断。我们在对货币缺口研究的报告中提及，今年和2012年非常相似的一点在于贸易顺差不弱。而背后原因就是外需回暖，内需疲弱形成的衰退式顺差。5月贸易顺差数据高达359亿美元，是近五年以来的单月新高（图8），很好的印证了这一判断。但需要提醒的是，在私人部门持汇意愿明显上升的背景下，贸易顺差和外汇占款可能出现显著背离，仍需警惕未来外占回落的风险，及其给货币政策带来的挑战。