????????云转型。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】金蝶是云管理业务领先企业，为企业提供一系列创新的云管理和移动互联网产品。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）近期，公司发布了具备集成功能的新版云之家产品，意味着金蝶的云之家产品已由社交化的工作空间演进到移动工作平台。移动互联网和电子商务浪潮带动中小企业云管理转型的强劲需求；凭借着公司超过100??万的中小企业ERP??客户以及领先的云工作平台，我们认为金蝶将极大受益于企业级移动互联网市场的发展机遇。13??年来自云业务收入同比增长160%至人民币5700??万；公司目标14??年实现人民币8000??万-1??亿的收入。
????????聚焦优质产品研发、软件销售业务重心重回盈利能力提升之上。经历了2010-11??年激进的业务扩张之后，金蝶调整业务结构，聚焦产品质量和盈利能力。过去两年，公司关闭了不少盈利不佳的直销分公司；整体员工数量削减了40-50%，以控制成本费用。同时，加快分销进程，已提升销售效率；尽管销售单价相对下降，但是整体盈利能力将因此得以提升。13??年分销收入占比约28%，公司预计14??年分销占收比也达35%。
????????14??年利润率、经营效率将进一步得以提升。13??年受益于毛利率的提升和严格的费用控制，公司实现扭亏为盈。展望14??年，考虑到缩编减员和经营效率的改善，预计SG&A??费用比例有望进一步下降；同时，公司在不断偿还银行贷款（年初公司发行了于2019??年到期的1.75??亿美元的可转债，50%将用于研发以及小型并购、其余将用于偿还银行借款）。我们预计14??年净利润率有望由13??年的7.5%提升至11.7%。
????????2014/15/16??盈利预测为人民币0.080/0.104/0.125。最新目标价港币3.0，对应29.6x14PE/22.8x15PE。鉴于公司今年盈利有望大幅增长以及企业级移动互联网市场的良好增长前景，评级由中性上调至增持。
????????催化剂：业绩超预期、中小企业ERP??需求好于预期风险：宏观经济前景弱于预期
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