利率品市场观察
        本周四，高歌已久的债券市场出现了一定幅度的调整，以国债期货为引导，现货市场的利率也出现了一些回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从当天的原因来看，可能有三个：1、当天的公开市场操作依然保持了400  亿正回购，而且利率保持不变；2、据报道，5  月份最后一周四大行信贷激增1400  亿，而且从发电量下旬变化来看，也出现了一些积极信号；3、前期的牛市导致获利丰厚。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从上述三因素的权重影响来看，我们认为依次是3-2-1。
        首先对于公开市场的问题，我们依然坚持一贯的看法，正回购操作将趋于变化，这种所谓的变化有两个不同的表现形式：要么主动性的把回购利率降低下来；要么把发行规模主动性的（指中央银行主动性的）缩减下来，乃至停止发行。况且在资金相对充裕的背景下，本周的公开市场操作依然表现为大量净投放，因此该因素不构成负面压力，且将成为后期牛市增陡的触发点。
        对于信贷数据，客观而言，从目前的信息来看，5  月份四大行信贷投放量和4  月份一致，没有增加，考虑到127  文造成的影子银行的萎缩概率，5  月份社融规模将比4  月份有所萎缩。从投放节奏来看，4、5  月份相似，都表现为前三周低量增长，最后一周快速冲量（例如4  月28-30  日三天时间信贷冲量达到900  亿元，而5  月份最后一周冲量达到1400  亿元），“前凹后凸”的投放节奏反映的是实际需求的不振（“前凸后凹”则反映的是实际需求强，最后的“凹”是受到信贷额度制约所造成），“后凸”一般意义上是为了冲足额度的行为，一般多以票据贴现形式来表达。
        对于未来债券市场的变化，我们的中期策略报告已经发送各位投资者，客观而言，相比于上半年，我们的态度正趋于缓和，但是较为确认的是，短期利率（1  年期金融债券为代表）依然存在不小的下行空间，这将决定债券市场整体风险几无，在短期利率下行带动下，整体曲线将依然表现为牛陡，但是长期利率的下行空间我们趋于保守估计（10年金融债券在4.70-4.85%范围内），提请大家关注我们中期策略报告，本报告提供了一个开放式的定价逻辑，其中的逻辑线条值得关注。