◆货币政策定调：总量稳健与定向宽松  继  4  月定向降准后，5  月30  日国务院会议再次提出对符合条件的银行定向降准。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我们认为目前GDP  增幅在区间内运行，失业未出现恶化，  PMI  显示经济已逐步企稳，定向宽松再逐步收效，全面宽松已无必要，货币政策已基本定调总量稳健与定向宽松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        ◆总量稳健，需要结构性货币政策  货币政策定调总量稳健，则全年货币增幅基本确定，央行根据GDP  增幅、CPI、货币深化等因素合理确定M2  增幅为13%，这一总量是充足的。按此估计，则全年间接融资总额也基本确定在11.8  万亿元左右。这部分融资资源需由大中企业、小微企业分享，小微企业获得资源不足，就是结构性融资难题。小微企业融资是世界性难题，不可能彻底解决，结构性货币政策在力所能及的范围内给予帮助。
        ◆结构性货币政策基于小微信贷市场的相对独立性  结构性货币政策需要一个前提，就是各子市场的相对独立，资金流通有一定壁垒，否则货币政策只能是总量性的。小微企业、"三农"是相对独立的资金子市场，因为小微型银行（比如农信社、农合行、农商行）无力服务大企业。又由于信贷业务的规模经济，只要银行能够发放大型企业贷款，也不会主动去做小微企业。按此逻辑，央行若想支持小微领域，那么此次定向降准仍然可能聚焦于非常小型的银行，以及经营区域内小微企业活跃（没太多大中企业）的银行。经验上看，总资产规模在1000  亿元以下、主要经营区域内小微企业、"三农"活跃的银行有可能在此次定向降准之列，其他倾斜小微三农的大中型银行也会在列。  
      ◆融资成本的下降主要寄希望于资金成本下降  融资成本和其他任何利率一样，都可以分解为"无风险利率+风险溢价"。无风险利率是资金成本，大体可以用银行间市场利率水平衡量。去年下半年受"钱荒"影响，银行间市场利率高企，今年以来，因非标规模收缩，银行间市场利率明显下降。代表长期利率的10  年国债收益率也已下降。随着房地产价格下跌，非标业务会进一步收缩，因此资金成本料将继续下行。但由于信贷利率重定价时间较长，资金成本下降传导至信贷市场需要3-6  个月的时间。  
        ◆风险溢价的下降则只能寄希望于经济企稳  融资成本中的风险溢价，取决于经济环境，在经济疲软时高企，货币政策对其作用较小。如果经济企稳复苏，则风险溢价有望下降。  
      ◆主要结论与投资建议：    我们对货币政策的判断为总量稳健与定向宽松。定向宽松的领域为小微银行为主，大多上市银行不在此列。但全行业整体受惠于定向宽松所带来的经济企稳复苏。维持"增持"评级。