沧州明珠(002108.CH/人民币10.86,  未有评级)于6  月4  日晚发布了一系列关于公司定向增发的公告，并计划于6  月5  日复盘。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
        本次定向增发方案主要内容：
        1.  沧州明珠塑料股份有限公司拟非公开发行股票，发行股票的数量为不
        超过3,750  万股（含3,750  万股）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）非公开发行的定价基准日为公司第五届董事会第七次（临时）会议决议公告日（2014  年6  月5  日），发行价格为不低于定价基准日前20  个交易日公司股票交易均价的90%，即发行价格不低于9.18  元/股。本次非公开发行募集资金总额不超过34,425  万元，扣除发行费用后将用于投资建设“年产2,000  万平方米干法锂离子电池隔膜项目”、“年产2,500  万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”和补充流动资金。
        2.  本次非公开发行股票的发行对象为不超过十名的特定投资者，公司控股股东河北沧州东塑集团股份有限公司拟参与公司2014  年非公开发行股票的认购，并以现金认购不低于公司此次非公开发行总股数10%的股票。本次非公开发行股票完成后，公司的控股股东和实际控制人不变。
        3.  东塑集团认购的股份自发行结束之日起三十六个月内不得转让，其他发行对象认购的股份自发行结束之日起十二个月内不得转让。
        4.  年产2,000  万平方米干法锂离子电池隔膜项目：计划投资金额8,740  万，资金全部来自本次募集资金，实施主体为沧州明珠全资子公司沧州明珠隔膜科技有限公司，建设周期12  个月，项目不涉及新增用地，无须履行相关土地使用权取得手续，项目备案文件及环境影响评价批文尚在办理过程之中。
        5.  年产2,500  万平方米湿法锂离子电池隔膜项目：计划投资金额15,850  万，资金全部来自本次募集资金，实施主体为沧州明珠全资子公司德州东鸿制膜科技有限公司，建设周期18  个月，项目不涉及新增用地，无须履行相关土地使用权取得手续，项目备案文件及环境影响评价批文尚在办理过程之中。
        6.  补充流动资金：计划金额为8,000  万，资金全部来自本次募集资金，实施主体为全资子公司重庆明珠塑料有限公司，目的主要为调节该子公司资产负债结构，缓解重庆明珠项目投产的营运资金需求压力。
        点评：
        1.  电池隔膜业务是沧州明珠重点布局的新材料业务。近几年国内锂电行业蓬勃发展，特别是在下游应用新能源汽车快速推广的预期下，沧州明珠作为上游电池材料环节的核心标的倍受市场关注。公司是唯一一家能够批量供应动力电池隔膜的A  股上市公司，自2012  年进入比亚迪供应链体系后，过去2  年给比亚迪的隔膜出货量稳定增加，我们预计2014  年将有50%左右的隔膜产量用于满足比亚迪的需求。同时公司2014  年也在积极开拓天津力神、中航锂电等国内其他大型电芯生产商客户，逐步实现小批量供货。2.  公司通过过去几年工艺完善、锂电隔膜产品质量稳定性提升，目前在锂电行业里已有较好的市场口碑。但是由于产能的限制，锂电隔膜业务在公司营业收入占比不高（2013  年不到3%），同时在国内市场的影响力有限。所以公司本次通过定向增发来扩大隔膜业务的产能，在调整公司资本结构的同时，一方面可以提振资本市场对于公司发展锂电隔膜业务的信心，另一方面可以提升公司在国内隔膜市场的影响力。
        3.  公司本次定向增发时估值处于较低水平（2014  年动态市盈率为19  倍），而定向增发的项目主要为锂电隔膜业务，锂电板块估值市盈率一般在30  倍左右，所以该项目的投产有望提升公司估值。增发价方面，我们认为公司本次增发价9.18  元处于较低位置。
        4.  公司现有隔膜产品为干法隔膜，已处于稳定生产状态。所以我们预计定向增发项目中年产2,000  万平方米干法锂离子电池隔膜项目，公司有能力快速实现新建生产线的建设和投产，以扩充公司干法隔膜产品的产能。
        5.  湿法隔膜方面，目前公司在还处于技术储备阶段，尚没有进行小批量的中试来验证所选用的生产设备、生产工艺以及产品质量。所以公司年产2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目，一方面建设周期为18  个月，较干法隔膜项目的建设时间更长；另一方面湿法隔膜产品如果需要达到干法隔膜产品在市场的影响力，我们预计生产线投产后还需要1  年左右的时间用于生产能力完善和目标市场培育。
        6.  经营业绩方面，目前公司销售的干法隔膜价格为4  元左右，市场在售的国产湿法隔膜价格为6~8  元左右。假设公司传统业务（PE  管道业务和BOPA膜业务）每年有20%的增长，待公司本次定向增发项目产能全部释放，营业收入端：预计增加21,600  万，使隔膜业务在公司收入中占比从2013  年的2.5%提升到10%左右；利润端，预计能够新增5,500  万左右归属于母公司的净利润，增厚每股收益大约为20%。