我们与市场不同的观点：
        从我们编制的克强指数来看，目前实体经济下滑程度比工业增加值和GDP  数据显示的要更大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】并且随着房地产市场的进一步调整，经济下行压力会更大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）在这种情况下，财政政策和货币政策都会更加积极，近期的一系列措施，比如稳定外贸政策发布、加快推进重大水利设施建设、允许10  个地方政府自主发债、对农商行和合作银行定向降准、对国开行实行定向再贷款支持棚户区改造等等都是这种政策意图的体现。我们认为除非房地产市场剧烈调整，否则政策在刺激力度方面都不会太强，本届政府刻意维持相对较紧的货币政策，使得经济疲软，目的是为了造成改革压力。全面转向意味着过去的努力前功尽弃。
        主要观点：
        经济仍有下行趋势
        “克强指数”显示整个经济活动的放缓的程度比较严重，衰退程度大于去年4-5  月份的水平。周期性较强的房地产、建筑和金融业增加值在一季度开始出现较大幅度下行，估计这种调整趋势还会延续，由于工业活动通常滞后于这些强周期行业的表现，因此未来几个月内工业增加值仍可能进一步下降。5  月汇丰PMI  预览值为50，比4  月48.1  高接近2个百分点，幅度较大，显示经济有企稳迹象，但是这个数据与其他诸多高频数据不太一致，因此不宜盲目乐观。
        三驾马车中关键是投资，尤其是房地产投资
        消费通常跟随经济而波动，剔除虚假贸易，出口比数据表现的要平稳得多。投资是关键，基建投资在一定程度上对冲了房地产投资下滑的影响，稳住了制造业投资。我们估计房地产投资会继续下滑，当然随着各种稳增长措施出台，整个投资下行幅度应有限。
        物价继续呈现偏弱态势
        CPI  环比弱于季节因素，环比下滑趋势并未改变，未来几个月CPI  可能仍在下降趋势中。PPI  未来继续保持在-2%左右。
        债券市场表现印证经济衰退加剧
        随着回购利率中枢的下移，各种短期利率普遍下降。国债利率开始呈现牛市的陡峭化特征，高评级信用债利率跟随国债下降，低评级利差上行。