核心结论
        ①地产链基本面短周期类似11年10月，销量同比增速明显回落，房价环比转负，投资同比增速明显下滑。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考虑长周期人口结构拐点，本轮恶化程度可能更大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②11年10月货币政策拐点信号出现，地产偏松政策不断加强直至12年初政策最强，目前政策背景类似于11年10月。③11年政策不断强化，最终带动地产基本面底，股价底滞后政策底，接近基本面底。如果政策不断推进，本次股价可能演绎先蹲后跳。
        主要逻辑
        基本面：步入加速恶化期。对比2011年4季度：①相似1：房价环比转负，投资下滑：其中房价环比转负分别在14年5月、11年9月，投资下滑在14年3月、11年8月。②相似2：现金状况恶化。上市公司现金流/流动负债为  20.4%，11年4季度22.0%；③相似3：库存攀升，拿地热情受挫，北上广深库存可供销售周数均值为13周，高于11年9月11周，土地购置面积同比由正转负。④1个不同：长周期担忧更甚。海外经验显示置业人口拐点对应房地产新开工数量长周期拐点。我国一次置业人口拐点预计在2019年，未来地产投资调整幅度或超预期，即便回升，弹性也将受制。
        政策面：拐点出现，力度温和。政策力度循序渐进，由温和入实质，对比2011年：①地产放松政策从2011年10月到12年5月逐步强化，目前类似2011年10月，地方版本放松陆续出台。②2011年10月货币政策拐点是降准，此后又经历了2次降准和2次降息。目前货币政策表现为定向贷款和定点降准，力度温和。③未来基本面加速恶化后期待强政策拐点，且相比2011年无通胀压力，政策出手更有空间。
        市场面：股价底更接近基本面底。①2011年经验，市场底更接近基本面底，滞后政策底：政策底（2011年10月25日温家宝首提预调微调）→强政策拐点（11月30日降准）→基本面底（2012年2月销售面积同比见底，价格环比降幅收窄），同步市场底（地产相对指数2012年1月6日见底）。②地产链条传导效应，下游更好。基本面上：地产、汽车、家电盈利弹性高于中上游周期品。股价表现上：地产股优势明显。
        未来股价路径猜想：先蹲后跳。2011年地产销量同比回落后股价持续调整，11年10月政策拐点出现后，基本面下滑力度大于政策放松力度，股价继续下跌，随着货币政策和地产政策不断加强，地产销量同比企稳，股价表现。目前类似于11年10月，地产链未来可能演绎路径是：政策温和背景下房地产销量同比、价格环比、投资同比进一步恶化，地产链股价回落，货币政策和房地产政策进一步放松，房价下跌有助释放需求，地产销量止跌企稳，地产板块开始表现。
        风险提示
        向下风险：投资恶化超预期，政策力度低于预期；向上风险：政策力度超预期。