中國油氣股
國企改革-強勁催化劑
中央政府所頒佈的國企改革應足以促進資產重組,並提升效率。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】我們已識別彼等就國企改革所制定的初步計劃,這些計劃將成為強勁股價催化劑。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)國企改革可徹底改變中石化及中石油,並提升兩者的效率。維持「跑贏大市」評級。
最新資料
正進行國企改革…於油氣業方面,國企改革的原則是鼓勵國企與私人及非石油公司合作,促進公平競爭及市場透明度。同時,這亦可能含有政治目的:中央政治希望藉此迫使主要石油公司實現資產優化,並透過重組,改善效率。
中石油及中石化已宣佈有意邀請私人或非石油公司進入彼等的中游天然氣管道及營銷版塊。我們預期短期內將公佈更多有關詳情。
…接踵而來。我們相信這只不過是改革的開始,並預期將會公佈更多改革。誠如下一頁的圖表所示(國企改革-主要石油公司已進行並將進行的項目),鑑於資產複雜性,我們預期中石油具有較多改革機會。另一方面,自傅先生擔任董事長以來,中石化一直走在國企改革的前線,故其應有機會進行最徹底的改革。由於中國海洋石油已是一家有效率的勘探及生產公司,其很可能不進行任何改革。
行動
維持「跑贏大市」評級。由於我們預期國企改革會透過分散所有權來改善長遠效率,故我們相信其將是提升股價表現的主要催化劑。這有助創造更多激勵措施,以獲取最大利潤,並減少社會責任及冗員問題。我們預期,中石化及中石油所作出的國企改革公佈,將成為短期股價催化劑。
行業催化劑
中石化-油站重組詳情公佈可能成為短期催化劑。中石化是國企改革的領導者。其已宣佈出售油站的30%股權,詳情將於6 月底公佈。這可能是強勁股價催化劑。根據我們的分析,中石化很可能透過公開發售分拆其營銷版塊,同時,其可能邀請私人公司協助開發其非燃料業務(有關詳細分析,請見報告:國企改革-新增長動力,2014 年5月20日)。
我們看到很多好處,包括:
a) 充足現金入流量,預測為人民幣1,316 億元(按現金流折讓模型計算),這有助將淨資產負債比率由44%降低至21%。
b) 假設非燃料業務的收入由現時的1%增加至20%(符合美國平均數),而毛利率為36%(亦符合美國平均數),透過邀請私人公司協助開發非燃料業務,我們預期營銷版塊的毛利將提升128%。
c) 長遠而言,我們認為,分散所有權,可改善其傳統加氣業務的效率及利潤,並有助控制成本,並獲取最大利潤。維持「買入」評級。
中石油-具較大改革空間。由於中石油有沉重社會責任及冗員問題,故其有最大空間提升效率。中石油的全面整合模型可容許更多空間進行資產重組及優化。
鑑於上游勘探及生產業務仍然維持高盈利,中石油致力分散中下游資產的所有權,並優化該等資產。至於中游資產方面,其已宣佈出售其長輸管道的股權,例如西氣東輸一線及二線。另外,公司現時有清楚策略逐步退出下游天然氣市場。我們認為,這是非常有意義的,此乃由於昆侖能源將是收購該等資產的好媒體。因此,國企改革將是昆侖能源履行其作為中石油天然氣資產中下游媒體功能的主要助力。