专题：年初以来，主要债券品种的收益率均明显下行，10  年国债收益率下行幅度达60bp。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】从收益率下行的驱动因素来看，对于资金面的担忧逐渐消退可能最为核心，经济增长指标的疲软和通胀压力处于低位也帮助市场进一步平复对资金面再次大幅波动的担忧。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        在10  年国债面对4%的收益率关口时，收益率到底还有多少下行空间，是市场普遍关心的问题。从债市3  个主要影响因素的对比来看，当前资金面与去年上半年相仿，对于6  月份资金波动的担忧甚至小于去年同期；经济增速与去年2  季度相仿，对经济走势的分歧也同样较大；通胀压力均较为温和。面对相似的资金面和基本面环境，为什么国债收益率仍明显高于去年同期呢？为了探讨国债收益率的合理定位，且作为前期专题研究的延续，我们从银行资金成本变化的角度看10年国债收益率的合理定位。我们的结论是：银行资金成本比去年同期抬高近40bp，国债收益率与银行资金成本的利差比去年同期高近30bp。从国债收益率和银行资金成本的利差回归历史中值的角度，利差还有10-20bp  的收窄空间，在当前的资金成本下，从配置的角度而非交易的角度看，国债收益率的合理定位可能在3.8%到3.9%。
        虽然从合理定位的角度看，国债收益率还有下行空间，6  月3  日的周报中我们也分析了宽松政策利多出尽引发的市场调整幅度远远小于经济明显改善、通胀压力上升、资金面收紧引发的市场调整，总体持仓风险不大。但短期我们还是提示市场关注半年末流动性敏感时点造成的资金波动、经济数据企稳、通胀水平上行以及投资者获利回吐可能带来的调整。可持仓观望，但不宜追高。