市场期待货币政策放松。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2014  年以来，经济通胀大幅下行，由于经济回落与融资下滑有关，因而目前市场普遍期待货币政策放松。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）从央行角度观察，可供选择的货币政策工具包括数量和价格型两类。
        其中数量型包括公开市场操作、准备金率、贷款额度窗口指导以及再贷款等，价格型工具包括存贷款利率、回购利率、长期债券利率、汇率等。
        加大定向宽松，降低融资成本。5  月30  日国务院常务会议称经济下行压力较大，要坚持稳健货币政策，落实金融对实际经济支持。主要体现在两方面：一是微调力度加大，包括加大定向降准政策力度，扩大再贷款和专项金融债规模。二是规范同业、信托、理财和委托贷款，清理不必要的资金通道，降低实体经济融资成本。
        货币数量角度对经济增长的影响日益下降。在我们看来，制约货币全面放松的主要原因在于中国负债率高企、货币与经济增长脱节，继续全面放松货币对于解决中国经济结构性失衡的问题无益。
        流动性极度充裕，全面宽松无益，定向宽松可调结构。此外，目前R007  仅在3.3%左右，位于一年以来低位水平，表明货币市场流动性极其宽松，导致融资收缩的主因并非资金供给不够而是信用需求不足，因而再宽松意义有限，即便全面降准银行也未必会增加贷款，资金反而可能重新回流央行。
        未来数量政策或更多采取定向宽松政策，在保持货币总量平稳增长的同时，调节信贷结构。对于小微企业、农业以及保障房等基建相关项目，其关联银行可以获得定向降准、定向再贷款等政策的支持，以保证资金的使用效率。
        当前经济的主要金融风险是利率过高，需推进投融资行为的市场化。当前金融体系的主要问题并非货币不足，而是利率太高，贷款利率与GDP  名义增速持平，其产生的背景是投融资行为的非市场化。
        城投债就是一个典型案例，在利率创历史新高的同时，其发行规模也创出新高。一方面，其发行主体缺乏成本约束，导致利率高企；另一方面，由于城投债缺乏财务经营数据，其评级很少被下调，使得城投债成为中国事实上的无风险利率。而导致无风险利率上升的另一原因在于金融机构追逐利润，逃避资本监管，使得低资本消耗的安全资产失去吸引力。未来需加快低成本的市政债步伐，替代城投高无风险利率；同时127  号文的全面实施也有望堵住银行资本偷逃，降低国债等无风险利率。
        利率政策作用更大。我们认为未来央行货币政策的主要目标应是降低社会融资成本，可以选择调低回购招标利率、对政策性银行定向再贷款或者降准降低长债利率，以及调低存贷款基准利率等。
        利率走廊上限压低货币利率、再贷款降低长债利率。14  年以来回购利率R007  均值和波动率均显著下降，一个重要的原因在于13  年12  月央行推出SLF，指出当隔夜、7  天和14  天回购利率分别高于5%、7%和8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF  操作”。SLF  确定了货币利率上限，也使得今年以来R007  从未突破7%，6  月份钱荒难再现。未来央行可调低回购招标利率，进一步引导货币利率下行。路透社报道央行在4  月安排国开行再贷款3000  亿元，用于定向支持保障房建设，而原先这部分资金需要国开行面向市场发债融资。这也相当于变相减少了3000  亿长债供给，与美国QE  购买长债有类似的效果，使得4  月以来长债利率大幅下降。
        最后，我们建议加快人民币汇率贬值力度。从蒙代尔三角不可能理论看，在资本自由流动的背景下，利率下行和汇率贬值互为一体。历次人民币汇率贬值与国内利率下降均同时发生，因而汇率贬值可以强化国内利率下行预期，引导经济更好再平衡。