事件:公司对近日有媒体报道公司有4 家工厂未通过本次婴幼儿配方乳粉生产许可审查的情况进行澄清:公司所有生产婴幼儿配方乳粉的工厂全部第一批通过了新细则的审核,获得婴幼儿配方乳粉生产许可证。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】对此,我们点评如下:
奶粉是目前公司收入增速最快的业务,未来收入占比的提升及高端化可期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
2013 年,公司的奶粉业务实现收入55 亿元,同比增长22.92%,相较液体乳15%的增速,高出了近8 个pct。随着奶粉行业新规陆续落地将提高行业进入壁垒,加速行业洗牌,行业龙头将受益。公司在此次审核过程中所有生产婴幼儿配方乳粉的工厂均通过了审核,保证了公司产品的品质,并将受益此次行业调整获得更快的发展。同时,也有助于公司奶粉高端化的推进,提升毛利率。
我们认为公司作为乳业龙头将在常温奶规模和渠道优势的基础上,持续推进产品升级、新品创新及产业链整合战略,并引领行业趋势获得超于行业的增长。
现代流通渠道加大进口液奶的销售,但对于伊利、蒙牛全国化的销售覆盖影响甚微:08 年受三聚氰胺事件的影响我国进口奶呈爆发式增长,至13年复合增长达88%,14 年1-2 月份增速38%有所回落,目前在常温奶的市占率约1%。考虑到进口奶运输半径长,且目前国内销售渠道以电商和中高档超市为主,覆盖的区域则对应着经济发达的一二线城市,对于渠道已渗透到县级市甚至村镇的伊利、蒙牛乳企龙头,进口业态奶不会形成大规模的替代。同时考虑到进口奶由于运输半径长导致的新鲜问题以及国产奶对产品品质的不断提升,预计未来这种替代会进一步放缓。
公司产品升级及新品创新会推动其长期可持续发展。目前,常温奶由于更符合国内液态奶加工和运输现状,占国内乳业市场65%的市场份额。低温奶由于其保鲜方面的限制,从运输半径和冷链建设等方面考虑,短期无法撼动常温奶的市场地位。但考虑到居民生活水平提高对乳制品品质要求的提高,低温巴氏奶将会逐渐发展为行业趋势。公司作为常温奶的全国性龙头并没有忽略低温奶领域的发展,并在该领域积极的探索和积累。另外,在新品方面,近几年高速发展的常温酸奶,公司已推出安慕希常温酸奶产品,凭借渠道优势上市不久即获得良好发展。
投资建议: 维持14-16 年的盈利预测,预计收入增速分别为13.1%、12.6%、11.9%,净利润增速分别为12.2%、20.1%、15%,EPS 分别为1.75 元、2.1 元、2.42 元;维持买入-A 投资评级,6 个月目标价44 元。