进口奶后期进入品牌化阶段,增速将放缓
近些年来进口液态奶市场扩张迅速,我们认为前期国产乳制品事故频发是其孕育发展的主要催化剂。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但是2013年5月质检总局公布的《进出口乳制品检验检疫监督管理办法》是其高增长的分水岭,随着进口牛奶进入中国销售的门槛提升,增加的运营成本或将小企业阻挡在外。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为,未来进口奶的品牌化及行业集中度将有所提高,增速将放缓。14年前4月进口奶销售增速下降至32%,相对13年90%的增速已明显放缓?进口奶的冲击:份额抢占极其有限,价格体系有挑战
我们认为,从产品属性来说,液态奶不同于奶粉和葡萄酒,这是需要高周转的快消品,利润率受限.我们从全球总供给,经销商及厂商盈利能力,品质优势等角度验证,进口奶对国产奶的份额冲击有限,我们预测2017年进口奶在液态奶的销售份额有望达到2%左右,相比13年提升一个点;参看目前主流电商及商超,进口奶的价格对国产奶构成挑战,未来国产奶非原材料成本上涨的提价或将带来销量分流.
?中国人的喝奶问题只能由中国解决
结合前文研究,中国人的喝奶问题只能靠自己解决,我们认为国产乳企已具备迎接挑战的基础,品类创新,结构升级尤其低线城市的消费升级都将为国产乳企的销售及盈利能力扩张打开空间,同时几大乳企已开始进行全球乳业资源配置,凭借资金,品牌及渠道优势,未来在进口奶业务上亦具备竞争优势。
投资策略与建议:
我们继续强烈看好龙头地位巩固的伊利股份(600887,买入),及创新能力突出,产品结构符合未来发展趋势的光明乳业(600597,买入)。目前伊利对应14年PE 17倍,光明14年PS1倍,均靠近历史最低水平,收益空间具备较强吸引力。
预测伊利2014-2016年销售收入分别为540.44,596.24,642.52亿元,同比增长13.1%,10.3%,7.8%,14-16年EPS分别为1.85,2.42,2.88,同比增长18.3%,31.3%,19.0%,根据可比公司估值,目标价51.8元。预测光明2014-2016年销售收入分别为200.13,245.17,280.62亿元,同比增长22.8%,22.5%,14.5%,14-16年EPS分别为0.54,0.88,1.16元,同比增长63.4%,62.2%,31.5%,DCF预测值24.45元。
风险提示:食品安全问题,竞争格局恶化,上游原材料成本波动