表象之一：消费需求减弱降低未来增速？经济不景气对大众消费的影响总体是轻微的，居民对生活品质的需求仍在持续提升，这是核心。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】由于去年下半年到春节的持续缺奶，导致厂家不再促销并提价以实现供需平衡，3月起需求旺季刚过，国内外奶源供应则持续增加，企业库存增加并移往经销商，因此开始降价促销以放量。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）表象是量价、库存的波动，本质是居民收入提升拉动牛奶需求提升与企业收入提升的对接，我们判断Q2收入增速不会低于Q1。
　　表象之二：进口奶凶猛冲击国产乳业？进口奶虽会对一线城市部分消费者产生影响，但我们认为进口奶噱头大于实质：1）进口奶开始促销时点晚于国内牛奶，说明进口奶并非主动促销，而是怕国产奶促销后进口奶自身库存积压；2）进口奶促销区域基本局限在华东或一二线城市，影响范围并不如其宣传的那么巨大；3）促销价格几乎与海关到岸价一致，说明进口商无以盈利，这样的行为不可持续；4）电商大战使代理进口奶行业快速洗牌，商业模式上无法复制早期进口葡萄酒代理商的持续发展期。
　　表象之三：管理层持股解禁抛售压制股价？有人担心管理层6月18日解禁后会不断减持股权而压制股价，我们认为完全不必。管理层虽然希望出售持有的25%解禁股以偿付行权时的借款，但我们相信必然会尽早一次性出售，希望接手该等股权的二级市场长线资金和国内外产业资金相当之多。我们甚至认为伊利该等转让不是利空而会是惊喜，如果股价太低，公司也可以不出售。
　　表象之四：利润率天花板已现？公司Q1净利率达到8.3%，引发市场担忧公司利润率从此见顶。我们认为Q1行业供不应求的背景下涨价、结构升级、低费用，从而导致高净利率相当自然，这也证明了乳业的利润率可以超越大众普遍预期的潜力。市场之前担忧公司利润率升不上去，现在利润率能超出预期又担忧见顶回落，实在是奇怪的逻辑。我们相信今明两年利润率将分别在7%以上、8%以上。
　　此外，媒体报道伊利股份公司、黑龙江公司和石河子公司在未通过审核名单里，我们了解实际上这些公司并非生产婴儿奶粉成品的工厂，不属于此次政策审核范围，不会对公司有任何影响。
　　这是迷雾掩盖下的大金矿，我们重申强烈推荐。伊利身处需求仍在不断增长的基础消费行业，已拥有乳业最佳的治理结构和最强的市场竞争力，目前正处于过去多年品牌投入和渠道织网计划的收获期，我们预计14-16年EPS1.95，2.45，2.90元。短期迷雾行将散去，且14、15年PE仅为16.0x，12.8x，对价值投资者实在是难得的机会。风险提示：食品安全事件风险。