伊利今日股价大跌8%，市场担忧：1）媒体报道伊利个别奶粉工厂未获得婴幼儿奶粉许可证；2）个别省份经销商库存增加动销难度增加；3）投资者担忧6月18日管理层股权激励减持
　　点评及分析：
　　1）公司生产线重新布局后这几家工厂已经不生产婴幼儿奶粉，换成乳制品生产牌照，无影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　2）一季度由于奶荒，经销商二季度拿到延迟的发货，二季度是淡季所以库存略有升高，但我们之前就有深度报告《乳制品系列报告之六：二季度原奶供过于求，龙头企业促销加大20140527》予以分析，三季度进入需求旺季库存将明显下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
　　3）按照股权激励行权1.7亿股计算，公司高管需要现金24.7亿（6.49元/股
　　1.7亿+14亿左右的税），假设12%年化利率借款计算，高管每股成本17.6元，14年减持上限25%约为4250万股，伊利近期最低成交量都在6700万股/天，即便是一天内全卖股价冲击也有限，无需担忧，且高管还有75%股权未减持，更看重股价。
　　目前市场有担忧：
　　4）低温奶冲击常温奶；5）常温酸奶替换常温高端白奶；6）进口奶冲击国产奶。
　　我们判断：
　　4）目前我国常温和低温销售额之比8:2，沿海大城市约为7:3，低温奶最大的瓶颈在于冷链运输和销售，沿海不存在冷链问题低温产品也仅占30%，我国原料市场在北方，消费地在南方，低温产品难以大面积推广，成本过高。另外低温和常温的消费更多受到消费习惯驱动，比如欧洲的法国和西班牙，不存在冷链问题和养殖区域问题，低温奶占比不足10%。
　　5）常温酸奶彻底替换白奶，这完全是两个不同的品类，有人喜欢白奶有人喜欢酸奶。常温酸奶目前所有品牌都加上也不超过50亿，常温高端100万吨，每吨按照2万元计算，行业规模200亿，超过4倍的空间，谈何替代，常温酸奶是创造需求，而非替代传统白奶的需求，常温酸奶空间从过去100亿预计到15年提升为300亿，而同期高端白奶年均35%增长，并未萎缩。
　　6）我们近期走访了进口奶代理商，代理商目前处于微利或者亏损的边缘，按照代理商到库成本价9-10元/L计算，经销商进货价格12元，终端价格15元，渠道利润25%左右，且品牌混乱（一号店有400种的进口奶，更别提淘宝），国产奶以金典为例出厂价格15元/L，终端价格20元/L，渠道利润33%，经销商会选择谁？一号店目前是通过挤压代理商利润换取销量，不可持续，电商对于低价值高重量的产品无法盈利，比如液奶和酱油等。目前从事进口奶的多为代理商而非品牌运营商，不具备品牌溢价能力，只能打价格战。奶荒结束后，3月进口奶增速已经明显放缓，代理商更加理智。目前进口奶占高端液奶20%左右，我们判断5年后高端白奶空间200万吨左右，进口奶占比50%，但其中伊利蒙牛光明OEM的产品占比25%，纯国外进口仅占比25%，并未大幅提升。
　　站在更长期的高度看伊利：
　　7）乳制品行业正处于快速发展期，伊利蒙牛光明CR3占比70%，费用下降是长期趋势，伊利1%的销售费用下降带来净利润16%的提升。
　　8）伊利完成线下布局之后反攻线上也将实现O2O，明显打击进口奶销售。
　　9）伊利全球并购和合作布局，未来加速引进OEM产品，例如进口原料的金典和培兰等。
　　10）短期国内原奶供大于求，价格环比持续回落，全年奶价稳中略降利好国内乳企。
　　11）据AC数据，伊利婴幼儿奶粉销售额和销售量份额分别上升0.7%和0.5%，尤其是在非母婴渠道中，伊利份额有大幅度提升，销售额和销售量份额分别上升2.3%和2%，份额提升幅度远高于其他国内婴幼儿奶粉企业，伊利婴幼儿奶粉份额的提升和产品结构的高端化是其又一看点。
　　投资建议：作为成长性最好的白马股，对于相对收益配置的客户来讲是不二选择。尽管13年涨幅过大，机构持仓集中但我们认为从中长期来看目前的价格一定是上涨过程中的底部，对于目前持有的客户来讲坚定持有，否则阶段性底部应该是卖出冲击导致，对于未持仓的客户，等待高管解禁之后买入并长期持有，我们对于公司成长逻辑没有变化，坚定看好，2014年EPS1.87元，对应17xPE，给予25xPE，对应目标价46.75元，买入评级。
　　主要不确定因素。食品质量安全；原奶价格大幅上涨；新产品推广效果低于预期；