我们对众生药业进行了调研，主要关注2012版基药独家品种复方血栓通胶囊的放量，三七价格下跌带来的成本下降，以及新品种带来的长期空间。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】认为，随着各省基药招标采购工作的展开，复方血栓通胶囊在省外能够放量加速增长，省内稳定增长；三七价格下跌，随行就市，2014年成本下跌已成趋势，一季度整体毛利率已提升2.33%；脑栓通是2009版医保乙类品种，有望成为第二个血栓通。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        在考虑激励成本的前提下，预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元，参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率，对应目标价26元，维持"增持"评级。
        1、复方血栓通胶囊基药放量品种
        （1）独家：复方血栓通胶囊（片）进入2012版国家基本药物目录，胶囊为众生独家；适应症对应大病种，主要用于眼科、心血管科、神经内科，官方适应症描述为用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞，症见视力下降或视觉异常、眼底瘀血征象、神疲乏力、咽干、口干；以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛，症见胸闷、胸痛、心悸、心慌、气短、乏力、心烦、口干。
        （2）适应症拓展：目前眼科、心内、神经及其他的收入结构大致为各1/3，预计对心内科的渗透将加强（大市场、集中度低），由于糖尿病患者后期大概率发生眼底血管疾病，在内分泌科室的应用也在加强。
        （3）基药放量：新一轮基药招采工作已于2013年中期开始，目前公司已在北京、广东、上海、青海、山东等省份中标，随着采购工作的开始，血栓通放量在即；上一轮复方血栓通胶囊进入了广东、安徽、湖南、广西、新疆五省的基药增补，因此，放量的看点主要在广东省外，尤其是上海、山东等用药大省。
        过去4年，公司中成药销售模块收入规模一直保持在20%以上增长，且有加速趋势，2013年增长了25%，我们认为主要为复方血栓通胶囊为主贡献。目前已加大代理力度，占领市场，"抢时间、广覆盖、结同盟、促增长"。
        2、复方血栓通胶囊三七成本下降
        因三七的价格上涨，从2011年开始公司综合毛利率逐年下降，中成药销售的毛利率从2010年的73%下降至2013年的65%。
        而三七价格已从2013年10月开始下跌，从去年高点的700-800元/公斤下降至目前的380-390元/公斤，下跌近一半，供大于求，下跌趋势还会继续，公司库存较低，采购随行就市，因此2014年的毛利率会提升。
        3、脑血栓通有望成为第二个血栓通
        脑栓通也是公司的独家品种，是2009年全国医保乙类，血栓通主要在眼科和心血管科，脑栓通主要针对脑血管，与血栓通有协同效应，是5-10亿元的潜力品种。估计2013年脑栓通收入规模近8000万元，已在上规模加速增长阶段。
        从适应症来看：脑栓通胶囊处方独特，成份有蒲黄、赤芍、郁金、天麻、漏芦。活血通络，祛风化痰。主要针对脑血管，用于风痰瘀血痹阻脉络引起的缺血性中风病中经络急性期和恢复期。复方血栓通胶囊主要用于眼科和心血管科，分别是用于血瘀兼气阴两虚证的视网膜静脉阻塞，以及用于血瘀兼气阴两虚的稳定性劳累型心绞痛。
        4、其他品种
        目前已过亿的OTC品种众生丸，适应症为清热解毒，活血凉血，消炎止痛，对应大病种，但竞品较多，已进入稳定低增长阶段。
        口康凝胶已经进入Ⅲ期临床试验总结；健行颗粒已经完成与相关部门和专家关于Ⅲ期临床试验的前期沟通，目前正在进行安全性再评价工作。
        子公司八达制药具有冻干粉针制剂车间，估计逐步引入高端制剂产品，充分利用产品技术转移的政策机会，加快引入其他冻干粉针制剂，进一步完善公司产品结构。
        5、盈利预测及投资评级
        看好众生的要点主要基于对复方血栓通胶囊基药放量的判断、三七价格下跌带来的成本下降的弹性、脑栓通胶囊复制血栓通成功以及产业整合带来的产品线优化的假设。  5月19日股权激励完成授予，费用基本锁定，经测算，预计激励成本合计为7619.53万元，其中2014年限制性股票成本的摊销费用为2963.15万元。在考虑基本成本的前提下，预计2014-2016年EPS分别为0.66元、0.88元、1.13元，参考同类公司估值给予2015年30倍市盈率，对应目标价26元，维持"增持"评级。