报告摘要：
        微刺激初见成效，PMI  连升背后有隐忧
        5  月中国制造业PMI  50.8%，环比上升0.4%，为连续三个月上行，表明稳增长政策发力和出口拉动带动经济企稳复苏，微刺激初见成效。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但我们认为PMI  连升背后有三大隐忧：第一，汇丰PMI  依然在50%荣枯线以下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
        第二，发电量数据连续走低，工业复苏仍不容乐观。第三，投资疲弱影响更大。
        未来一个季度投资增速下行将是大概率事件，经济处于“量价齐跌”的衰退阶段。基建维稳难完全对冲房地产负面冲击，9  月之前投资继续下行概率大。
        流动性保持中性，利率稳中有降
        上周央行通过公开市场操作，继续净投放货币200  亿元，较上周1200  亿元有所缩减。但流动性延续相对宽松格局，银行间利率稳中有降。截止5月30  日，Shibor  隔夜收于2.57%，较上周升4bps；7  天收于3.23%，较上周降17.5bps。十年期国债收益率将至4.07%，较上周降8.6bps，期限利差基本持平。未来再度出现钱荒的概率很低。
        行业基本面观察：周期低位企稳，猪肉价格连续上涨
        （1）煤炭：动力煤价短期较为稳定，焦炭价格震荡企稳，目前现货结算价1104  元/吨左右。（2）有色：基本金属涨跌互现，SMMI  周内下跌0.47%；（3）地产：30  个大中城市销售数据看，周日均销量5325  套，面积约为54.6  万平方米，略低于去年同期水平；（4）猪肉价格继续上涨，截止5  月30  日21.12  元/公斤，较上周上涨0.2  元左右。
        投资策略：衰而不退，成长归来
        PMI  数据连续上升，但四季度之前经济很可能处于投资物价均疲软的“衰退期”，从历史经验看，A  股下行概率高达70%左右。微刺激下市场有底，政策的托力与市场的压力共同作用，A  股“衰而不退”，有底无高度的现状恐难扭转。
        行业配置方面，遵循自上而下经济周期和自下而上行业基本面两条线。自上而下看，“衰退期”回归成长消费将是上策，推荐电力及公用事业、医药、房地产、传媒；自下而上看，建议关注行业景气处于繁荣期和复苏期的行业，包括油服、汽车、电力设备。此外，继续强烈推荐军工、互联网、信息安全等主题。
        风险提示：政策风险、经济大幅下行风险