摘要：
        微刺激持续发力，制造业企稳回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】5  月官方制造业PMI  为50.8，较4  月回升0.4，为连续第3  个月回升，走势与汇丰PMI  继续保持一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）分项指标主要表现为：（1）微刺激不断，助力需求回暖；（2）企业被动去库存，复苏之路开始；（3）总体企稳，但也有忧虑。总体来看，5  月PMI  数据表明一系列微刺激政策的效果正在显现，随着5  月30  日国务院常务会议传达更明确的稳增长信号，未来市场预期将会逐渐改变，若后续政策力度能够配合，经济将有望探底回升。预计5  月规模以上工业增加值同比增长8.9%。
        消费仍然没有乐观迹象。5  月百城房价环比下跌0.3%，为2  年来首次环比下跌；同比上涨7.8%，涨幅较上月继续回落1.3  个百分点；房价环比下跌的城市数由4  月的45  个大幅上升到62  个，其中不乏上海、广州、深圳、杭州等特大城市。今年以来住房成交量持续萎缩终于反映到了房价下跌上。预计近期内与住房相关的家具、家电、装潢等消费仍将低于徘徊。此外，反腐力度有增无减，将继续打击餐饮、烟酒、服装等消费。其他方面也并没有关于消费的积极因素出现。预计5  月社会消费品零售总额同比增长12.0%。
        楼市走冷仍将拖累投资。4  月房地产投资增速比去年同期下降了7.8  个百分点，在房价下跌趋势进一步明朗化及“尊重市场规律不刺激不打压”的楼市调控基调下，预计5  月仍有可能进一步下行。房地产投资和基建投资在投资中的占比大致相同，因此房地产投资增速每下行1  个百分点，就要求基建投资增速提高1  个百分点，来保证总的投资增速平稳。目前来看，5  月微刺激由于财政资金尚未到位，仅能抵消5  月房地产投资的进一步下行压力，暂时难以形成对投资的拉动力。预计5  月固定资产投资累计同比增速持平于17.3%。此外，5  月前25  天四大行新增贷款规模仅1,300  亿元，信贷投放形势不佳，预计5  月新增人民币贷款7,000  亿元，M2  同比增长13.1%。
        支持外贸成效显著，外贸形势料将好转。自从4  月30  日的国务院常务会议提出“支持外贸稳增长”以来，5  月部委层面的政策细则陆续出台，支持政策对外贸的效应已经开始显现，官方和汇丰PMI  数据更显示对外贸的支持效果较为显著。美国方面，就业形势好转，美联储对QE  和低利率政策的未来走势更为明确，美国经济复苏之路进一步明朗化，不过Markit  和ISM  制造业PMI  仍出现背离，未来或仍存在一定反复。人民币汇率保持低位，外围环境好转，加之支持外贸政策的进一步发力，在对比基数正常化的作用下，预计未来外贸将企稳回升。预计5  月出口同比增长8.0%，进口同比增长7.0%，贸易顺差239  亿美元。
        物价：猪肉价格见底回升。预计：5  月CPI  同比上涨2.5%，PPI  同比上涨-1.5%。食品：预计5  月食品CPI  环比上涨0.6%，同比上涨4.5%，对CPI  同比贡献1.4  个百分点。非食品：预计5  月非食品CPI  环比上涨-0.1%，同比上涨1.6%，对CPI  同比贡献1.1  个百分点。
        6  月策略：形势明朗，进击长久期。其一、定向微刺激促使经济缓慢爬升，而在不刺激不打压的“无为而治”面前，房地产暂时看不到扭转方向，二季度GDP  同比回落是大概率事件。其二、在降低实体融资成本政策大环境下，资金面继续为债市托底，推动收益率向下的力量持续聚集。其三、虽然季末考核因素临近，但“钱荒”预期的消退，跨月后短期形势仍然乐观。其四，考虑到6  月份国债895  亿到期为年内第二多，关键期限中仅有1、7、10  年期债券发行，银行的刚性配置动力，可能会推动长债投标下行。我们前期建议以短久期待信号明朗化在图进退，而当前，放长久期正当时，同时继续推荐金融债。