近期关于货币政策的讨论十分热烈。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】有人认为当前实体经济融资成本高企，急需大幅放松货币政策来稳定经济增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）但也有人相信货币政策放松无法化解中国经济的结构性问题，不是当下的良方。有观点说目前货币政策的定向宽松可以精准发力，从而减少全面放松带来的副作用。但也有观点指出，定向宽松与市场化改革的精神相左，不值得提倡。  一日，我带着这些争论声入睡，竟梦到了在现实先生的主持下，市场先生和央行先生两人就这些问题展开了深入讨论......  
      现实先生：货币政策是近期各方关注的焦点。下面我们有请央行先生和市场先生谈谈他们的看法。市场先生，看起来你有很多话要说，不如由你开始如何。
        市场先生：谢谢。我认为，目前的货币政策和稳增长大目标有明显矛盾，需要进一步放松。今年1季度的GDP增速已下滑至7.4%，接近了政府心中的"下限"。但同时，货币增长仍然较慢。今年前4个月社会融资总量累计增加7.1万亿元，比去年同期少增近8千亿元。3月末M2同比增速甚至创下了数十年来的新低。货币政策已经对经济增长形成了明显约束。在今年3、4两月，投资到位资金增速大幅低于同期投资增速，表明投资正面临严苛的资金瓶颈。尽管近期货币政策已经通过定向降准、再贷款等措施实施了"定向宽松"，但力度仍然不够。为了稳定经济增长，货币政策需要全面放松，通过降准、降息等手段有效降低实体经济融资成本。
        央行先生：市场先生刚才也说到了，我们其实已经通过定向宽松的方式来放松货币政策，以支持三农、小微企业、以及国家支持的重点投资项目。在去年3季度，我们曾经用同样的办法成功带动了经济增长的复苏。今年5月，制造业PMI已经小幅回升，这背后应该就有定向宽松的功劳。至于降准、降息这样的全面宽松政策是否需要推出，我认为需要慎重。
        首先、全面放松货币无法控制资金流向。释放出来的资金有可能流向泡沫或重债行业，而不一定能带动实体经济增长。这样可能形成经济增长仍然疲弱，资产价格泡沫及通胀却明显恶化的局面。过去几次货币政策放松已经留下了这样的教训。
        其次、降准降息效果可能并不明显。目前我国的贷款利率已经完全放开。银行理财和互联网金融的快速发展也让存款利率管制的效力明显下降。这样的情况下，降息恐怕难以像过去那样直接降低实体经济利率水平。另一方面，目前我国银行间市场并不缺钱，短期资金价格与去年同期相当。这时再降准来释放流动性，也不一定能传导到实体经济。
        市场先生：我认为定向宽松在目前恐怕难以取得像去年3季度那样明显的效果。原因有两个。第一、当前房地产市场面临的下行压力明显  
大于去年。去年3季度，地产销售增速还处在16%的较高水平。而最近几个月，这一增速已下滑至-8%。地产新开工增速则更是在近期下滑到了十年新低。由于地产行业体量巨大，并且与许多上下游行业有紧密联系，地产的疲弱给经济增长带来了很大压力。第二，目前社会融资总量增长相当乏力，信贷的定向宽松已经很难对冲其他融资渠道的收缩。因此，近几个月投资到位资金状况并没有像去年3季度那样改善。因此去年3季度那样对基建投资的定向宽松目前已很难带动经济增长复苏。
        央行先生：定向宽松会根据经济的状况做灵活调整。上周国务院常务会议刚刚决定加大“定向降准”的力度。那些放贷较多的银行，只要发放的贷款“满足市场需求”，都可以适当降低存准。这其实已经给了我们相当大的自由度，可以进一步促进信贷的投放。
        市场先生：我也注意到了这次会议。只要央行先生把“满足市场需求”的认定标准放得足够大，这次定向降准的范围完全可以囊括所有的银行。
        也就是说，这次定向降准扩大可以变成一次隐形的全面降准。从稳定经济增长的角度来说，我当然欢迎这样的举措。
        但就定向宽松这种政策放松形式，我有另一层的担忧。十八届三中全会的决议中明确说到，要让市场在资源配置中发挥“决定性的作用”。但在定向宽松中，资金流向很大程度上为决策者所选定。这里面更多地只能看到政府的决定性作用，而不是市场的决定性作用。按照这个逻辑下去，把央行直接变成商业银行，给指定的企业直接提供资金不是更好吗？这难道不是市场化改革的倒退吗？
        央行先生：市场先生有点言过其实了。我国经济尚处在转型之中，经济中还存在大量财务约束没有硬化的企业。它们并不完全按照市场规律行事，在获取融资时反而敢于出高价。这样的情况下，货币政策全面放松所释放的资金可能流向这些企业。为了避免这种情况的发生，我们才不得已使用定向宽松。这是中国特色下的较好政策选择。
        市场先生：我很高兴央行先生提到了中国特色。我也承认，大量存在的非市场化资金需求主体扭曲了市场运行机制，让传统利率调控难以起效。
        但这不正好说明过去几年单兵突进式的利率市场化改革本身存在问题吗？
        现实先生：市场先生，金融改革确实有很多内容值得讨论。但我们今天还是集中在短期货币政策上吧。