事件:5月29日,中国结算公司发布《关于调整部分回购质押券折扣系数取值的通知》(中国结算发字〔2014〕48 号)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】文件主要内容:对于质押库内主体评级为AA、且评级展望为负面的信用债券,自6月25日起折扣系数下调为零。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)如果相关债券风险情况消失或减轻,本公司对折扣系数取值已下调的幅度进行相应回调。
体系了中证登"严控风险、循序渐进",AA级负面的调整结束,未来政策可能向更高评级信用债展开。从2013年12月起,中证登已经发布了三次折算率的通知,一次比一次严。2013年12月是评级为AA的债项或主体被列入负面信用观察或者被调整评级展望至负面的债券的折扣系数有所下调(下调0.05-0.15)。2014年3月是将质押库内主体评级为AA、且评级展望为负面的信用债券,在现行折扣系数取值的基础上,再下调折扣系数取值50%。这次是将主体评级为AA、评级展望为负面的信用债券折扣系数下调为零。三次调整循序渐进,AA级展望为负面的债券调整基本结束,基于严控风险的思路,未来政策调整可能向更高评级信用债展开。
主体负面展望等同于评级下调,评级公司调整压力加大,AA级债券流动性风险加大。新政策让主体展望为负面的债券直接失去质押权,基本上等同于以往的评级下调为AA-。如果能继续维持前一次的政策,或许能让评级公司有更多的负面展望。新的政策可能会促使评级公司不轻易展望为负面。而一旦调整,机构投资者在自身风控和债券失去质押权的双重打压下,可能需要及时卖出,AA级债券流动性风险加大。
本次下调的涉及债券影响有限,未来相对利好城投债,不利于产业债。本次的清单中大部分债券已经被市场定义为高风险债券,该政策影响有限。因为产业债评级主要是看自身经营情况,城投债则依靠政府信用。产业债评级展望下调为负面的概率要远大于城投债,所以此次调整相对利好城投债。