资金配置优化,创新增长迅速,盈利能力逐步提升
国元证券是安徽省国资委旗下的重要金融资产。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司01年成立,07年借壳登陆A股,09年融资99亿,历经13年的发展已经成为行业一家中型综合性券商,各项经营指标位居行业20位左右。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)近年来管理层致力于提升公司盈利能力,资金使用效率持续提升,货币资金的占比从11年的34%下降到13年的5%;以股权质押为代表的创新业务规模也迅速增长,股权质押业务排名行业十名左右。因此,公司的盈利能力持续提升,ROE从低于行业向行业中枢靠拢,预计未来将达到行业中上水平。
与Wind合作共同开拓场外衍生品市场
根据海外经验,场外衍生品市场规模是场内衍生品的10倍,根据目前我国场内衍生品收入做静态测算,未来场外衍生品的收入空间约为1400亿。Wind拥有90%以上的国内机构客户和75%的QFII客户,具有开展场外衍生品业务的客户基础。国元证券与Wind的业务合作将场外衍生品作为突破点,如公司能以此为契机,抢占5%的场外衍生品市场,则将带来相当于13年公司总收入3.5倍的新增收入,利于公司长期业绩的提升。
大股东推进改革,有望激发国元证券的增长潜力
目前安徽省国企改革正在紧锣密鼓的进行之中,国元证券的大股东国元控股(集团)拥有省国资委旗下大部分金融资产,极有可能成为安徽省国企改革的范本,预计未来在引入战略投资者和推动集团整体上市方面将有所行动。大股东治理结构的改善,将有助于国元证券激励政策的推进,从而有利公司长期业绩的提升。
投资建议:股价具有足够的安全边际,催化剂蓄势待发
国元证券以往盈利能力低于行业平均,压制公司估值水平,公司目前对应14年的PE21倍,PB1.2倍,低于行业平均及可比券商。但随着资金使用效率的提升和创新业务的快速增长,公司ROE将逐步提升至行业中上水平。基本面持续回暖,估值却处于低位,公司股价具有足够安全边际。此外,与Wind在场外衍生品的及早布局有望推动长期盈利能力提升,安徽省国企改革也有望优化国元证券的公司治理,这都将成为股价的催化剂。基于以上理由,上调公司评级由“推荐”至“强烈推荐”。参照行业和可比券商估值水平,给予公司14年30倍PE,目标价13.94元
风险提示:
金融资产价格波动对自营业务影响。