PMI与债市表现
        PMI是反映经济增长的重要先行指标，随着中央定向宽松加力，近期连续出现回升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】考察PMI与债市的关系，首先无风险利率走势与PMI基本呈弱正相关，特别在2011年以后，与经济、通胀回升国债调整的逻辑一致。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其次AAA信用利差与PMI也更多是滞后正相关关系，主要由于中国高等级发行人多具政府背景，高等级信用债有很强的利率和避险属性。最后AA-代表的低评级信用利差则与PMI呈明显的反相关关系，体现出了“信用风险”的波动。对信用债而言，意味着PMI回升短期有助缓解信用风险担忧，只是本轮PMI回升仍主要依赖政府力量，可持续性需观察。
        5月市场回顾
        一级市场：5月供给下降兑现。我们5月报提出供给下降是行情重要支撑。5月主要信用债品种净供给增加1664亿元。相比4月2591亿元规模大幅下降。具体看短融超短融发行175只，中票共发行106只，企业债发行62只，公司债发行5只。发行人资质看，AAA级发行人共有90家，AA级发行人共有129家，总体发行人资质一般。行业看，制造业、建筑业、综合类和交通运输、仓储业在上月发债数量相对较多。发行的349只主要品种信用债中，共有136只城投债，城投债比例不高。
        二级市场：中等评级中长久期表现最优。上月主要信用债品种共成交15445亿元，相比前一月13240亿元有所上升。收益率方面，短融下行3-12BP。3年期品种下行幅度在20-38BP。5年期品种中，除AA-品种收益率小幅下行3BP外，其余品种收益率不同程度下行18-33BP。7年期品种下行30-36BP。
        投资策略：  高等级以静制动，高收益宁缺毋滥
        5月信用债全面上涨，中等评级和中长久期品种表现最优，城投与高等级产业债依旧是需求主力。6月是多事之秋，未来信用债表现如何？建议重点关注以下几点：
        1）央行干预流动性积极，钱荒疑虑打消。6月半年节点，季节性的流动性需求上升不可回避。今年非标已经被行政压制，稳经济需要货币支撑，央行今年通过公开市场、SLF等稳定短端，通过再贷款稳定长端，对市场干预积极。海通5月债市一致预期调查显示，投资者“钱荒”忧虑打消，多数人认为流动性未来三个月以稳为主。
        2）国务院继续释放稳增长预期，加强定向宽松。上周国务院强调加强定向宽松，针对铁路，保障房，小微企业，三农等领域采取定向降准，减税清费等支持。更大的政策力度意味着短期更小的信用风险，对信用债有利。
        3）PMI回升短时提升风险偏好，关注其走势的中期可持续性。中采PMI和汇丰PMI5月双双回升，历史经验看，PMI回升有助于提升投资者风险偏好，对低评级信用债有利。需要注意的是推动PMI回升的动力可持续性，本轮经济若企稳背后仍是由于政府力量，而政府创造的需求可持续性较差。
        4）信用债有6月评级下调潮担忧，博弈低评级组合需谨慎。6月是评级活动的高峰，而过去一年实体经济持续疲弱，产业中过剩行业未见明显改善，地产链景气下滑刚刚开始，上周中诚信托13亿《诚至金开2号》被曝陷入兑付危机，涉及企业为主营煤炭开采加工的山西新北方集团有限公司，已连续3季度拖欠股权维持费累计1.8亿。今年像去年一样出现评级下调潮的概率非常大。这将抵消PMI回升带来的投资者的乐观情绪，因此，6月博弈低评级信用债仍需谨慎。
        总之，6月面对的债市环境是：流动性宽松趋势不变，钱荒应不再有，短期经济下行压力有所缓和，中期将延续下台阶，评级下调事件可能接连不断，信用风险未完全释放。投资者应继续保持审慎的投资策略，在确定性的因素中寻找机会与回避风险，建议组合仍以城投和高等级产业债为主，以静制动。高收益债个券更多是自下而上的机会，建议宁缺毋滥，若整体反弹需借机去伪存真。