专题研究 :6 月利率债前瞻
5 月最后一周利率债大幅上涨、明显强于经济基本面变化,源于宽松货币政策预期的强化,而周五总理表态加大定向降准等政策力度,严控非标融资,降低实体经济融资成本,均对降低标准化的债券利率有利。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】连续大降之后,10 年国债利率已经接近4%的目标位,与7%左右的表内贷款利率相当,与当前7.9%的GDP 名义增速相应,因而从基本面看,国债利率的进一步下降还需经济增速再下台阶。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
经济和通胀看,6 月经济通胀或继续反弹,但三季度将再度下跌。5 月中采PMI 反弹再度印证经济短期企稳,而由于猪价大幅上涨,预测5 月CPI 或将大幅反弹至2.7%。
我们判断经济企稳乃稳增长、低基数效应等叠加后的结果,但效果难持久,三季度经济仍趋下滑,因而基本面对债市短期不利,但长期利好未变。
资金面看,短期面临一定压力,但钱荒难重演。5 月最后一周货币利率R007 稳定在3.2%,意味着流动性依然极度充裕。央行继续净投放,且正回购规模大幅缩量,加之总理表态加大定向降准等政策力度,意味着定向宽松货币政策仍为主基调。6 月将面临3000 亿左右准备金补缴,公开市场下半年月投放少,季末临近等因素,货币利率存一定上行压力,预测6 月R007 或回升至3.5%-4%之间。
5 月市场回顾:一级市场利率债净供给增加,二级市场利率全面下行
5 月中采PMI 反弹,通胀和经济短期反弹,公开市场净投放。5 月利率债一级市场发行规模扩大,国债到期量大幅减少,国债净供给大幅增加,政策金融债净供给也有所增加。二级市场国债长短端收益率大幅下行,国开债收益率也出现快速下行。
债券市场投资策略:长期看好,短期动力减弱
上周利率债大幅上涨,收益率平均下行9bp,10 年期国债利率降至4.07%,10 年国开债利率降至5.06%。上周货币利率保持低位,但5 月经济企稳加之通胀显著反弹,基本面因素对利率债短期不利。
上周利率债上涨明显强于经济基本面变化,源于宽松货币政策预期的强化,而周五总理表态加大定向降准等政策力度,但同时也意味着货币政策全面放松的概率下降。
目前10 年国债利率已经接近4%,与7%左右的表内贷款利率相当,与当前7.9%的GDP 名义增速相应,从基本面看,国债利率的进一步下降还需经济增速再下台阶,但从短期看空间有限。我们判断经济反弹属回光返照,建议围绕5 年左右久期配置,短期可适当兑现收益,等待回调带来的买入机会。