屠宰:特许店扩张带来盈利能力稳步提升
我们认为双汇特许店的模式是从简单的农产品加工过渡到渠道品牌化农产品。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
消费者对双汇品牌粘性明显提高,终端产品溢价能力稳步提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)今年公司应会增加屠宰终端,特许店占比进有望一步提高。我们预计14 年全年完成1650 万头屠宰量,头均利润62 元,屠宰收入/利润增速分别达到19%/20%。
肉制品:产品结构升级仍在继续,盈利能力有望持续提升
我们预计,公司14 年肉制品销量190 万吨,吨税前利润1900 元,收入/净利润增速分别为15%/25%。其中:1) 特优级产品占比预计将从13 年72%提升至今年75%以上。高温产品继续升级,中温产品销量增长会明显超过13年,且结构升级是主要亮点;2) 低温产品预计在15 年初现成效。考虑到产能建设及销售团队组建,我们预计公司与SFD 合作的低温产品明年上半年上市。
预计原料成本总体压力不大
我们认为14 年猪价波动对公司盈利压力影响不大:1)我们预计14/15 年猪价同比波动幅度为-4%/10%,猪肉占生产成本仅为20%左右,结构升级基本能覆盖成本上涨;2)公司目前冻肉储备30 万吨左右足以支撑前三季度肉制品原料供应;3)通过中美猪价价差有望锁定部分成本;4)下半年是肉制品销售旺季,单位摊销费用会明显小于上半年,猪价波动影响也会弱于上半年。
估值:下调盈利预测和目标价,股价已反映悲观预期,建议“买入”我们下调了销量预测并上调了猪价,将14-16 年EPS 从2.43/3.06/3.58 元下调至2.30/2.67/3.13 元(若考虑股权激励费用14 年EPS 为2.19 元),基于瑞银VCAM(WACC6.8%)得到新目标价48 元,对应14/15 年PE21/18x。目前股价对应14/15 年PE 分别为15/13x。我们认为目前股价已包含猪价上涨等悲观因素,随着肉制品旺季到来,预计市场预期和估值有望修复,建议买入。