1~10 月城镇固定资产投资累计增长26.8%，比1~9 月增幅降低1.4 个百分点。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】消费物价
上涨1.4%，比上月增幅降低0.1 个百分点，工业品出厂价格增长2.9%，比上月降0.6 个
百分点；10 月份当月进口贸易额仅增14.7%，使贸易顺差再次创下新高，达到238 亿美
元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）工业利润继续高位增长，达到30.1%，同比增幅提高10.7 个百分点；M1 增长继续
提高达16.3%，M2 增长17.1%；新增贷款规模达2.78 万亿元，超过全年计划目标11.1%。
当前贸易顺差的超规模增长使央行再次调升存款准备金率，吸收流动性.
投资增长继续放缓，年内累计投资增长将降至去年水平
固定资产投资增长从年内最高点3 月份的32.7%，高位回落，1~10 月累计投资增长
26.8%，由此判断，10 月份当月投资数据应有比前2 个月有更大幅度的回落。预计今年
总体投资增长幅度应回到上年全年的投资增长速度27%左右。进口贸易增幅明显下降，有可能与国内需求抑制有关
10 月份大幅增加的外贸顺差，应该与国内宏观调控对需求的抑制作用有关，颇类似于05
年国内需求不振时的状况。但因目前企业效益状况和投资需求潜在增长动力仍然较强，我
们认为这一变化至少在目前看，还只是单月的个别情况，尚不能形成一个趋势性判断。但我们对此将给与高度关注。蓄存款增幅下降，资金流向变化趋势明显06 年下半年以来储蓄存款的增幅下降，明显低于按05 年下半年至06 年上半年这段区间
储蓄存款增速模拟下的储蓄存款余额。统计看，05 年7 月到06 年6 月居民储蓄存款同
比增幅平均值为17.95%，06 年7 月到06 年10 月这一数据为15.95%，从增幅变化我们
初略估计截至06 年10 月储蓄资金大约少增3000 亿元。由于股票市场持续活跃，储蓄存款一部分被分流到股票市场。0

06 年下半年以来储蓄存款的增幅下降，明显低于按05 年下半年至06 年上半年这段区间
储蓄存款增速模拟下的储蓄存款余额。统计看，05 年7 月到06 年6 月居民储蓄存款同
比增幅平均值为17.95%，06 年7 月到06 年10 月这一数据为15.95%，从增幅变化我们
初略估计截至06 年10 月储蓄资金大约少增3000 亿元。由于股票市场持续活跃，储蓄存
存款准备金率年内第3 次上调，下一步货币政策或倾向于加息
11 月宏观货币政策的最大举动就是今年以来第3 次调升存款准备金率。我国存款准备金
率在2004 年~2006 年9 月间，共4 次上调存款准备金率，合计收缩资金5943.5 亿元，
同期央行通过公开市场操作净回笼资金（含定向央票）约2.9 万亿元，这期间新增外汇占
款约5.5 万亿元，由此可见至少约2 万亿元的资金滞留市场。如果加上央行05 年下调超
额储备金利率对银行资金流向市场的挤压，为市场提供了约3700 万元的流动性，而这足以抵消06 年央行前两次上调存款准备金率对市场流动性的收缩。此次存款准备金率的提高，将直接收缩资金1640 万元，银行间货币市场对此有较为敏感
的反应，到接近上调存款准备金率实施日，货币市场利率更是猛然爬升。说明银行体系内部资金空间已受到挤压，银行间市场流动性偏紧。我们认为，这一现象将可能影响央行未来货币政策所采用的手段。虽然银行间市场流动性
受到挤压，但银行体系外部市场流动性，由于贸易顺差不断扩大，仍然十分充裕，04 年以来仍有约2 万亿元流动性滞留市场，是今年推高股市的重要原因之一。吴晓灵副行长日
前提出，央行当前非常关注和担心低利率和顺差形成的资产泡沫问题。明年货币投放不能
放开总量，要通过加快金融结构调整，解决实际部门的资金偏紧问题。对此，我们认为，
明年央行会在总量上继续采取偏紧的货币政策；存款准备金率提升已直接导致商业银行资
金紧张，未来运用同样手段将更趋谨慎；我们预计，今年底到明年一季度期间，央行可能
会有一次加息动作，从资金需求方面进行调整。