日盛將瑞利的投資評等由買進調降至持有,目標價亦降至10元(2014年PBR 0.9X),主要理由包括:(1) 1Q14毛利率不如預期,主要係受到海馬汽車拉貨狀況及東風裕隆銷售仍然疲軟影響;(2)除上述外,觀致汽車銷售狀況亦未臻理想,預估損帄點將確定延後,而原先推薦理由亦不復存在。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】 瑞利1Q14稅後虧損0.79億元,稅後EPS-0.43元,表現不如預期:(1)營業費用高於預期;(2)原預期營運可望因海馬汽車庫存調整完畢、觀致汽車開始銷售而見回升,惟至04/2014為止,兩者銷售狀況皆不見理想,加上東風裕隆無論SUV車款及新發表的5 Sedan銷售狀況亦不如預期,致使整體毛利率衰退幅度高於預期,或QoQ-2.42ppts。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)
日盛修正對瑞利原預期,即上述關鍵客戶的銷售狀況可能得觀察至2Q14底, 並因此下修原對瑞利2014年的獲利預期,分別下修營收預估14%,及下調毛利率1.26ppts,稅後獲利下修至0.17億元,稅後EPS 0.10元,同時認為原推薦理由已經淡化:(1)主打高端車種的觀致汽車於2013年底上市第一款新車以來,其銷售狀況並不如預期,累計01~04/2014銷量僅1,390輛,欲達觀致汽車及日盛分別原預估4,500~6,000輛/月、3,000~4,000輛/月的難度並不低,因此下修原營收預估貢獻62%至3.1億元;(2)海馬汽車銷量雖於03~04/2014開始恢復正常,惟對瑞利海南廠拉貨並狀況並不理想,1Q14獲利亦僅小幅獲利100萬元, 因此下修原營收預估25%至5.6億元;(3)鄭州海馬與鄭州日產分別貢獻開封廠70%、30%營收,而兩者於01~04/2014銷量亦維持穩定而無太多變化,因此維持對其原營收預估;(4)亦維持武漢廠營收預估貢獻,主要係因東風裕隆的銷量仍然疲軟,5 Sedan的推出僅剛好彌補大7 SUV低迷的銷售表現。