上周人民銀行正回購縮量至300  億元，淨投放200  億元，這是連續第三周實現淨投放。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周還進行了9  個月期的國庫定存招標，利率為4.6%，比今年2月份時同期限定存中標利率大幅下降170  個基點。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3  個月期的SHIBOR  也于上周跌破5%整數關。這些都表明當前中國的資金面比較寬鬆，去年6  月份發生的錢荒在今年重演的可能性較小。其實去年5  月下旬開始銀行間市場回購利率就早早開始快速上行，而今年5  月份以來貨幣市場利率則是節節走低，沒有將要發生錢荒的絲毫跡象。
        5  月份中采PMI  為50.8，環比反彈0.4  個百分點，略高於市場預期。這進一步印證了我們“經濟在二季度趨於穩定”的判斷。在分項指標中，最引人關注的是新訂單指數由4  月份的51.2  反彈至5  月份的52.3。與5  月份滙豐PMI出口訂單明顯改善不同，中采PMI  新訂單的反彈主要是來自於內需訂單的貢獻。如果該數據可靠，則可能表明政府穩增長的政策已逐步得到落實，並反映為企業訂單的增加。
        上周中國債券市場收益率普遍下跌，市場為此尋找各種理由，譬如傳言有機構在賭央行下調存款準備金率等。我們仍然認為降准在短期內仍將只是市場的一廂情願，而5  月PMI  出現反彈則進一步否定了近期降准的可能性。但這可能並不妨礙債市行情延續，其實在早些時候監管當局加大對非標資產擴張的限制力度時，債券資產就註定會是商業銀行資產配置調整的受益者。中國債券市場在去年6  月份到12  月份經歷了與經濟基本面不相符合的大熊市，最重要的原因就是當時投資者紛紛拋售債券而去購買具有更高收益的非標資產。而現在的故事則正好相反，債券價格從今年以來實現了V  型反轉。