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四维图新研究报告:海通证券-四维图新-002405-车联网最核心标的,车厂车联网与移动互联网合作桥梁-140530

股票名称: 四维图新 股票代码: 002405分享时间:2014-06-03 10:05:57
研报栏目: 公司调研 研报类型: (PDF) 研报作者: 陈美风,蒋科
研报出处: 海通证券 研报页数: 24 页 推荐评级: 增持(首次)
研报大小: 934 KB 分享者: zzw****302 我要报错
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【研究报告内容摘要】

        国企改革先锋,转变为混合所有制企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】大股东中国四维将11.28%股权转让给腾讯后,公司成为无实际控制人的混合所有制公司。http://www.hibor.com.cn(慧博投研资讯)我们认为未来公司在激励机制上有深入变革潜力,13  年公司管理费用率达到67%,如能加强精细化管理,业绩弹性极大。
        业务构成转变,车联网将成为重要增长点。公司业务包括车载导航产品、消费电子产品、动态交通信息、车联网及地图编译服务、在线服务及行业应用等五大类。其中前装车载导航产品平稳增长,受益部分德系车品牌由高德切换到四维,14  年或有高增长;消费电子是此前拖累公司业绩的罪魁祸首,但目前影响已微乎其微;车联网和其他互联网相关业务将成为公司未来重要增长点。
        车联网三种模式,车厂车联网具有不可替代优势。车联网现有模式可分为由车厂主导,与汽车控制系统紧密联结,能实现复杂功能的前装车联网模式;主要由创业公司推动,能监测部分汽车数据的后装OBD  模式;由互联网巨头主导,主要关注车载娱乐系统,本质为车上移动互联网模式。四维图新在车厂前装车联网市场竞争优势明显,引入腾讯之后,可成为车厂车联网与移动互联网之间的合作桥梁,通过前装车联网实现更多控制功能,通过引入移动互联网内容资源和社交平台,为用户提供更佳服务。四维图新将是车联网市场爆发过程中受益最大的核心标的。
        首次给予“增持”评级,目标价21.94  元。我们预测公司2014~2016  年EPS  分别为0.19、0.27、0.39  元,同比增长率分别为22.9%、42.4%、45.5%,2014  年仍可能受到消费电子不确定性影响,2015  年后依托车联网业务重回高增长通道。公司目前估值偏高,但我们认为电子地图寡头的稀缺资源优势在车联网、互联网、移动互联网发展过程中极为关键,历史上四次电子地图行业重要并购中,平均市销率为12.84  倍。鉴于公司业务处于反转阶段,营收有潜力超出我们预测的潜力,我们给予公司2014  年14  倍市销率目标价,为21.94  元。
        主要不确定性。车厂车联网受后装市场挑战超出预期,互联网和移动互联网业务发展不及预期,前装导航市场增速继续放缓,百度等大客户扶持新的地图厂商等风险

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